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宏观策略

宏观周报：历 次主动去库如何“换挡”？

(资料图)

6 月PMI 数据显示市场需求的持续不足仍是主动去库难以向被动去库转变的重要因素。一般在主动去库到被动去库早期期间，工业表现会比较悲观。参考历史，历次库存周期中主动去库都是如何“换档”至被动去库？

工业需求端如何在“沙漠”中开辟“绿洲”，使经济平稳迈入复苏期？我们梳理了2005 年以来历次库存周期中主动去库向被动去库转变过程的经济背景，作为本轮库存周期的借鉴。

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固收周报：反脆弱：大股东股权质押与转债关联分析本周（6 月26 日-6 月30 日）权益市场整体上涨，多指数收涨，中证转债指数上涨0.22%。

固收点评20230702：赫达转债：国内纤维素醚龙头我们预计赫达转债上市首日价格在122.42~136.39 元之间，我们预计中签率为0.0023%。

固收深度报告20230702：转债行业图谱系列（十）：美容护理行业可转债梳理（行业分析篇）

美容护理行业在“国产替代”“男颜经济”等新趋势下，国货品牌广聚人才提升研发实力，加快产品自主创新步伐，助力行业高质量转型，其中化妆品赛道供需两端机会显著，推荐对该赛道中的3 只可转债标的科思转债、珀莱转债、水羊转债予以分析。

固收周报20230702：货币政策委员会例会透露哪些信息？

中国人民银行货币政策委员会召开2023 年第二季度例会，与第一季度例会相比有何变化？透露出怎么样的政策信息？此次的例会表露出的政策态度保持积极，整体变化不大。主要有如下变化：（1）强调了“贸易投资放缓”，同时相较于一季度例会中的“恢复的基础尚不牢固”，增加了对于内需的表述，表明“内生动力还不强，需求驱动仍不足”。由此，在政策表述上对于刺激内需的紧迫性增强。（2）增加了“要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度”表述，对政策性金融性工具的要求更加强调了“有效带动激发民间投资”，或指向民间固定资产投资不足的问题。（3）对结构性货币政策工具表明了“保持再贷款再贴现工具的稳定性”，央行加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度。对于债市而言，7 月进入政策博弈期，利率的下行或不会如6 月顺畅，但正如例会上表述的，扩大内需是促进经济良性循环的关键一步，在这一正向循环被打通前，经济基本面环境仍有利于债市，利率或将震荡下行。 美国当前经济形势复杂，PCE 超预期降温，美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化？

本周10Y 美债收益率一直维持在3.7-3.8%高位震荡，2Y 美债收益率在GDP 数据公布之后美债暴力拉伸至4.87，导致10Y-2Y 美债期限利差扩大，市场对美联储下半年加息的预期有所上升。当前美国经济形势复杂，主要通胀指标PEC 超预期降温，又使联储加息预期有所下降。美联储的加息路径不确定性加大，我们认为原因在于：（1）通胀率降温，仍高于美联储目标水平，通胀仍有粘性。（2）GDP 罕见大幅上修强化了市场对于美国经济韧性的预期。（3）主要银行全部通过测试，显示银行业有能力抵御严重的经济衰退。（4）密歇根消费者信心指数终值高于预期，消费者对经济前景普遍持乐观态度。综合近期数据，我们认为由于当前美国经济形势复杂，美联储的货币政策会更加谨慎与灵活。强劲的经济增长意味着美联储有足够的空间继续加息，使通胀率降至2%的目标。市场仍预计美联储7 月很可能加息25 个基点的形势并未真正改变，甚至市场预计7 月加息的概率以上升超过85%。展望未来，美国经济的短期前景仍然不确定。

短期看，通胀虽有下降但仍远高于目标水平、市场加息预期强烈，美债收益率向上突破概率犹存；中期看，美联储货币政策将会特别谨慎与灵活，中期美债十年期国债收益率或将维持筑顶格局，在3.4-3.8%区间震荡。

固收点评20230702：祥源转债：聚烯烃发泡材料领跑企业我们预计祥源转债上市首日价格在122.62~136.61 元之间，我们预计中签率为0.0015%。

固收点评20230701：绿色债券周度数据跟踪（20230626-20230630）本周（20230626-20230630）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券8 只，合计发行规模约35.00 亿元，较上周减少312.71 亿元。发行年限均为5 年及以下中短期；发行人性质为中央国有企业和地方国有企业；主体评级以AAA、 AA+和AA 级为主。发行人地域为江苏省、浙江省、江西省、广东省和天津市。发行债券种类为公司债、中期票据、资产支持票据和超短期融资券。

固收点评20230701：二级资本债周度数据跟踪（20230626-20230630）本周（20230626-20230630）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债2 只，发行规模为11.00 亿元，较上周增加11.00 亿元，发行年限均为10Y，发行人性质为地方国有企业，发行人为银行，主体评级为AA+和A+，发行人地域为湖北省和贵州省。 截至2023 年6 月30 日，二级资本债存量余额达 37,062 亿元，较上周（20230623）增加4 亿元。

固收深度报告20230701：转债行业图谱系列（十）：美容护理行业可转债梳理（正股与转债分析及推荐篇）

我们推荐投资风格相对稳健、追求收益风险比最大化、风险偏好适中的投资者对正股基本面表现向好、转债属性系“攻守兼备”、市场关注度较高的珀莱转债予以关注；投资风格略有激进、追求收益最大化、风险偏好较高的投资者对正股基本面开启修复、向上弹性尚可、投资性价比占优的水羊转债予以关注。

固收点评20230630：PMI 低位缓回升，债市环境仍偏顺风制造业PMI 低位回升，企业间进一步分化。非制造业PMI 虽有所回落，整体稳步恢复。制造业PMI 缓慢回升但依旧位于荣枯线下，非制造业PMI维持在扩张区间但持续走弱，内外需延续疲软表现。整体来看，6 月制造业景气度恢复动能不足，且企业的分化程度进一步加深，宏观环境对债市来说仍“顺风”，但需要注意7 月的政策博弈，利率将震荡下行。

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