地方债数据点评：发行利差再压缩 15Y30Y估值占优

第一，截至6 月30 日，2023 年地方政府债共发行1066 只，总规模4.37 万亿元。

截至6 月30 日，2023 年地方政府债已发行1066 只，总规模达4.37 万亿元。具体来看，湖北、湖南、广东、山东发行数量最多，分别发行93、82、78、73 只地方政府债；从发行规模来看，广东、山东、江苏发行债券规模分列前三，分别为4037.81 亿元、3298.41 亿元、2649.04 亿元；其次四川、河北、浙江发债规模在2000 亿元以上。

发行节奏来看，2023 年6 月发行速度不减，净融资额有所放缓。截至6 月30 日，2023 年净融资额为2.70 万亿元；相较于近三年同期来看，2023 年与2022 年同期走势相似，都是前置发行节奏，目前进度稍低于2022 年同期，显著高于 2021 年同期水平。

(资料图)

截至6 月30 日，江苏、广东、山东、四川等29 个省市（自治区）共发行218 只再融资债，总规模为1.63 万亿元。2023 年暂无用于偿还政府存量债务的特殊再融资债发行。

新增专项债方面，6 月新增发行152 支专项债，主要用于城乡、市政和产业园区基础设施建设与民生服务和社会事业。截止至2023 年6 月30 日，2023 年全国已发行地方专项债763 只，规模达到2.3 万亿元。从用途来看，6 月新发行债券中，城乡、市政和产业园区基础设施建设、民生服务和社会事业、交通基础设施建设为新增专项债前三大用途，发行金额分别为2172.58 亿元、1354.97 亿元、236.49 亿元，分别占比53.8%、33.56%与5.86%，其中城乡、市政和产业园区基础设施建设占比增长较快。分省份来看，广东、湖北、湖南、山东发行数量在50 只以上；广东省发行规模最大，达2819.91 亿元。

专项债发行进度超60%。2023 年3 月《政府工作报告》中提到，2023 年财政赤字率拟按3%安排，比2022年提高0.2 个百分点；拟安排新增地方政府专项债券3.8 万亿元，比2022 年增加1500 亿元。今年截至6 月30 日新增专项债累计发行规模达到2.3 万亿元，全年发行进度超60%。近期部分省份新一批新增地方政府债券限额下达，下半年专项债发行节奏有望加快。

新增一般债方面，6 月新增发行19 只一般债。截至6 月30 日，2023 年地方政府一般债共发行84 只，规模达4344.26 亿元。河北、湖南两地新增一般债发行规模最大，分别为373.26 亿元与307.52 亿元，其次湖北、四川、广东、浙江、新疆、江西等地发行规模较大，均在200 亿元以上。

第二，6 月发行利差继续收窄，二级估值利差被动走扩。

21 年下半年开始，多期地方债与国债利差打破此前+25BP 的隐形下限，22 年浙江、江苏、上海经济强省地方债发行利差收窄明显，票面利率下限走低。2022 年11 月前后地方债的发行定价发生变化，11 月15 日发行的“22广东债59”首次参考“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”设置投标区间设置，市场化定价稳步推进。2023 年4 月深圳发行两只地方债，以地方债收益率曲线设定债券投标区间，发行利差压缩明显，预计未来地方债定价基准将逐步从国债向地方债收益率曲线过渡，不同地区地方债发行利率或在此过程中表现分化。

2023 年以来，地方债一级利差中枢在+10.34BP 左右，发行利差最低的地区为北京（+6.73BP），而发行利差最高的地区为贵州（+14.78BP），其次是内蒙古（+14.57BP）和甘肃（+13.5BP）；2023 年6 月，地方债加权平均发行利差为+9.29BP，较2023 年5 月（+9.45BP）略有下降。

6 月地方债整体二级估值利差被动走扩。计算各地区地方债平均估值利差（估值利差=地方债中债估值收益率-同期限中债国债收益率，平均利差乘以发行规模为权重）发现，截至6 月30 日，地方债整体估值利差中枢在20.36BP 左右，较2023 年5 月31 日的二级利差中枢（19.01BP）略有走扩。

15 年期/30 年期地方债估值占优。从地方债分期限平均利差来看，目前15 年及20 年地方债利差最高，分别为28.75BP 和25.86BP；3 年和30 年的地方债利差最低，分别为15.47BP 和15.28 BP，呈现为中间高两端低。分位数水平来看，5 年期地方债利差下降至2022 年以来37.6%水平，距离期限内高点20.14BP；15 年期回升至2022年以来70.3%水平，距离期限内高点为9.10BP；30 年期回升至2022 年以来84.2%水平，距离期限内高点为4.55BP。除3 年期地方债和5 年期地方债外，其他各期限地方债利差分位数均较5 月底有所上升。

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