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流动性研究系列二：M1与M2背离的剖析及对资产价格的启示

2023-07-06 18:40:51 来源：海通证券股份有限公司

(资料图片仅供参考)

核心结论：①M1 与M2 背离：存款派生增多，居民企业理财回表，支撑M2 高增速，但实体经济内生动力不强，货币流通速度下降，导致M1 增速低。②稳增长支撑经济恢复，随着居民消费、企业投资意愿改善，货币流通速度望加快，M1-M2 望回升。③数据显示M1-M2 与权益市场走势正相关，资产横向比较，权益性价比更优，债市以套息策略为主。

5 月M1-M2 剪刀差倒挂程度依然较深。今年M2 增速较高，主要是多渠道派生存款支撑M2 高增速，企业和居民理财资金回流为表内存款也显著推升了M2 增速。M1 增速偏低，主要是企业活期存款占比走低，投资消费意愿仍需修复，货币流通速度降低，交易性货币需求不强，以及企业部分活期存款向理财产品分流。

以往每轮经济复苏的初期也基本伴随着M1-M2 仍倒挂较深的情况。在经济周期底部时，货币宽松往往先行一步，这将带动M2 走高。而低M1 的背后意味着实体经济的活力尚未充分苏醒，企业对经济未来走势在不断试探和观望中，企业扩张能力待修复、扩产动力偏弱，叠加居民消费意愿需进一步修复。

权益性价比或更优，债市套息策略为主，长端等待调整后机会。参考历史情况来看，经济预期和现实形成正反馈才能带动M1 和经济共振。我们认为M1-M2 剪刀差或逐渐抬升，结合M1-M2 剪刀差与权益市场走势的关系，再考虑到当前股债比价显示权益性价比更优，以及经济动力趋于改善，市场风险偏好或逐渐提升。

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