环球观天下！银行业系列调研反馈：信心当走在基本面的前面

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2023 年6 月，我们在江苏多地开展系列调研，并在上海举办中期策略会，共交流1家国有行、1 家股份行、4 家城商行、2 家农商行。就行业普遍关心的问题反馈如下：

(相关资料图)

评论：

（1） 信贷投放：上半年时间过半任务过半，全年投放规划暂未作调整，整体呈现“对公强、零售弱”的特征。上半年在开门红投放支撑下，银行信贷投放基本符合年初预期，调研银行投放时间过半任务过半。从内部结构看，上半年投放主要以对公贷款为支撑，二季度零售端投放环比一季度有回暖、但力度仍偏弱。

往后看，决定下半年信贷投放规划完成节奏和结构变化的关键仍是零售端需求恢复情况，后续观察国家系列政策落地带动个人消费需求和企业生产需求释放的情况。

（2） 资产端利率：新发利率二季度边际回暖，考虑6 月LPR 调降，后续资产端价格仍有下行压力。和我们观察到社融数据的变化反应的需求情况保持一致，部分银行新发利率二季度环比一季度有回暖走高趋势，但由于新发贷款利率锚定LPR，在6 月LPR 进一步调整下，新发贷款利率预计仍会边际走低。考虑年内重定价压力最大的时间点已经过去，我们预计年内资产端利率或见底于三季度，需跟踪后续需求恢复情况。

（3） 负债端利率：存款利率下调打开负债成本下降空间，不同期限结构、不同重定价周期影响下，对综合负债成本的缓释力度有不同。今年利率调节方式和去年有所不同的是，今年存贷端利率保持对称式下调，也一定程度反映监管呵护银行息差的意图。考虑存款重定价周期和期限结构的差异，各家年内存款利率下调对于整体负债成本的缓释力度有不同，对长期存款占比高、协议存款/通知存款占比高的银行，存款利率下调对负债端成本的缓释力度更大。

（4） 按揭和提前还款：实际新增投放不弱，但提前还款仍对按揭余额变化产生扰动。

对于统一调整存量按揭利率，无论是从可操作性、还是合同公平性原则考虑，执行的可能性都较低。按揭投放和提前还款，仍是会遵循市场化的原则。

（5） 资产质量：依旧保持稳健，关注个别银行存量风险出清带来的新业务机会。通过我们和调研银行的交流，包括上市银行一季报披露出的信息，当前银行整体资产质量依旧保持稳健。对公领域目前没有新增风险，零售领域不良生成高峰随经济逐步恢复常态化已经有边际下行。此外，经过2020 年来连续3 年的集中核销处置，个别调研银行的存量风险化解已经处于尾声，关注不良包袱卸下后带来的业务发展机会。

投资建议：信心当走在基本面前。目前宏观环境复苏仍需时间、银行基本面短期承压是事实；但银行资产质量稳健性一如既往、持仓低、银行估值低也是事实。今年从利率政策的调整思路变化也能侧面反应监管呵护银行息差的考虑，预计后续银行盈利大幅向下的可能性较低。我们认为，当前是银行基本面磨底+市场主体信心磨底的“数据真空期”，预计后续增量政策落地+信心恢复会推动板块估值和基本面双重修复。当前银行板块PB已经下行到0.47X，低于历史同期、也低于海外银行业平均估值水平，建议在左侧区间适度保持乐观，信心走在基本面前。

个股角度，我们维持前期推荐。当前短期市场流动性充沛，叠加金融产品收益率下行的环境下，低估值、高股息策略仍是较优选择，建议关注国有大行的投资机会，建议关注工商银行、建设银行、邮储银行。下半年随着企业和居民预期改善，经济步入复苏通道，更看好业绩确定性较高的中小银行，建议关注宁波银行、常熟银行、江苏银行、瑞丰银行。如果下半年居民风险偏好修复好于预期，股份行的业绩弹性空间会更大，建议关注招商银行、平安银行。

风险提示：调研银行样本选择偏差下对行业判断不足、经济下行压力加大。

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