顺丰控股(002352)：速运业务稳定增长 盈利能力持续提升

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结论与建议：

公司业绩：公司发布2023H1 业绩预告，预计上半年归母净利润40.2 至42.2 亿元，YOY+60%至+68%，扣非后净利润35.4 至37.4 亿元，YOY+65%至+74%，公司业绩预告范围符合预期。以此测算，公司2023Q2 单季度净利为23.0 至25.0 亿元，YOY+54%至+68%，扣非后净利20.2 至22.23 亿元，YOY+64%至+80%。

此外，公司正对香港资本市场股权融资进行研究咨询、探讨论证等前期工作，但截至目前，公司尚未确定具体时间表，亦未确定具体方案。

国内快递量价表现优于行业。从件量看，2023 年1-5 月，公司累计完成业务量（包含丰网）48.20 亿件，YOY+18.17%，增幅高于行业0.72pcts，市占率略微提高；从单票收入看，公司累计单票收入15.62 元，YOY-2.03%，降幅低于行业2.39pcts，年初至今快递局部价格竞争激烈，公司时效件韧性凸显，量价表现优于行业。短期来看，公司继取消特惠件后再度剥离亏损的丰网，重新聚焦中高端快递产品，产品结构优化下经营效率有望进一步提高。

海外业务拖累公司营收增速。2023 年1-5 月，公司整体实现营收987.95亿元，同比下降0.30%，公司营收增速下降主要受海外业务拖累：2023年1-5 月公司供应链及国际业务累计实现收入235.01 亿元，YOY-30.99%，海外业务表现不佳主要系2022Q3 海外需求不足、运力过剩背景下，国际货运价格大幅下降所致，我们预计2023H2 收入或逐步止跌回升。而从实际来看，国内速运物流业务依旧保持快速增长，2023 年1-5 月公司国内速运物流业务实现收入752.94 亿元，YOY+15.77%。

规模效应下快递盈利能力显着提升。2023Q1 单票毛利为2.93 元/件，YOY-7.80%，主要是因为单票价格下降，但件量快速增加所带来的规模效应，显着增强了公司的盈利能力，具体来看，2023Q1 公司日均件量约3200万件，YOY+18.85%，毛利率、净利率分别为13.86%、2.74%，较2022Q1提升1.60、0.42pcts。从产能利用率来看，2023 年1-5 月公司日均单量约3200 万件，较2022 年12 月日均峰值仍有500 万件的提升空间，需求回升下公司盈利具备较大弹性。

多网融通持续推进，多项业务扭亏为盈。公司自2021 年持续推进多网融通，迈入精细化管理新阶段，从新业务来看：1）2022 年公司快运业务实现净利润2767.7 万元，成功扭亏为盈，2023 年有望贡献利润；2）2023H1顺丰同城也成功盈利（2022 年同期净利润亏损1.44 亿元）；3）嘉里物流预计2023 年1-5 月实现核心纯利2.9 亿港元（2022 年H1 为23.72 亿），盈利下降主要系海外运力供过于求所使得营收大幅下降所致，我们预计嘉里物流业绩2023H2 将伴随收入回升而逐步修复。长期来看，公司各项业务深度融合，我们看好资源利用效率提升带来的成本优化。

盈利预测及投资建议：当前行业重新聚焦服务端升级和成本端优化，公司直营模式具有竞争优势，未来将持续享受精细化经营带来的成本优化。

此外，公司若于港股二次上市，将有利于其海外业务的扩张。预计2023、2024 年公司实现净利润92.23 亿元、115.68 亿元，YOY 分别为+49.39%、+25.43%，EPS 为1.88 元、2.36 元，当前A 股价对应PE 分别为23.93 倍、19.08 倍，对此给予“买进”的投资建议。

风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈、新业务发展不及预期、燃油成本上升

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