固收点评：消费修复力度不足 稳增长窗口期或将开启

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数据公布：2023 年7 月10 日，国家统计局公布CPI 和PPI 相关数据：

2023 年6 月，CPI 同比持平；PPI 同比下降5.4%。

观点

食品价格大部分下降，国内能源价格持续下跌。2023 年6 月CPI 环比下降0.2%，降幅与5 月相同；CPI 同比由5 月上涨0.2%转为持平。从分项来看，6 月食品项价格同比上涨2.3%，涨幅相较5 月扩大1.3 个百分点，6 月非食品项价格同比由5 月持平转为下降0.6%：（1）食品供应总体充足，带动食品价格环比下降0.5%。鲜菜方面，近期频繁降雨叠加夏季高温天气推高蔬菜成本，6 月鲜菜价格由5 月环比下降3.4%转为上涨2.3%，同比上涨10.8%。猪肉方面，生猪生产波动平缓，近一年来能繁母猪存栏量维持在4100 万头以上，与需求端消费淡季的到来共同推动6 月猪肉价格环比下降1.3%。（2）非食品项中国内能源价格持续下跌、服务价格止跌小幅回升，带动6 月非食品项价格环比下降0.1%。受国际油价下行影响，6 月国内能源价格环比和同比分别下降0.7%和9.3%，降幅相较5 月均有所扩大。随着服务需求的持续恢复，服务价格由5 月环比下降0.1%转为6 月环比上升0.1%。此外，受“618”商家促销活动等因素影响，扣除能源的工业消费品价格由5 月环比持平转为下降0.3%。（3）分类别来看，除居住和医疗保健价格环比上涨外，其他五大类价格6 月环比均下降。其中，居住、医疗保健价格环比上涨0.1%；换季因素减弱叠加假期后出行需求减弱，衣着价格、交通通信价格分别环比下降0.2%和0.5%。（4）代表内需的核心通胀涨幅进一步收窄，拉动内需亟待更多政策支持。6 月，扣除食品和能源价格的核心CPI 同比上涨0.4%，涨幅比5 月回落0.2 个百分点，仍在处于低位。6 月CPI 同比持平表明消费修复力度整体较为温和，当前具备加大促进消费政策力度的条件。展望后期，进入7 月，稳增长政策窗口期临近，我们预计2023 年下半年CPI 当月同比有望温和回升。

国际原油价格持续下跌叠加煤炭、钢铁供应充足，PPI 环比、同比持续下降。2023 年6 月PPI 环比下降0.8%，降幅较5 月收窄0.1 个百分点，同比下降5.4%，较5 月扩大0.8 个百分点。分项来看，生产资料价格环比下降1.1%，生活资料价格环比下降0.2%。（1）国际大宗商品价格继续下行，带动国内相关行业价格下降。受国际市场原油价格继续回落及有色金属价格波动影响，6 月石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别环比下降2.6%、1.6%和0.8%。（2）技术密集型行业价格环比上涨，而传统制造业受供给过剩影响价格环比下降。从6 月环比数据看，技术密集型行业中，飞机制造价格上涨1.0%，智能消费设备制造价格上涨0.4%，医疗仪器设备及器械制造价格上涨0.2%。而煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业则因煤炭、钢铁产能过剩影响，6 月价格环比下降 6.4%和2.2%。

展望后期，国际方面，海外经济下行，原油等国际大宗商品价格将持续承压；国内方面，煤炭、钢铁产能持续释放，而地产投资持续低迷，供大于求背景下，我们预计PPI 同比仍将维持负值。

债市观点：6 月CPI 同比持平、PPI 同比继5 月后延续回落，我们认为下半年稳增长政策或将陆续出台，伴随高基数效应减弱，CPI 和PPI 有望温和回升。 6 月以来，央行开启了“OMO→SLF→MLF→LPR”的连续降息操作，但从6 月CPI 和PPI 的数据来看，目前的政策对消费的修复力度较弱，稳增长政策窗口期或将开启，短期可能对债市产生一定程度的扰动。但长期来看，经济内生动能不足，目前的10 年国债收益率相较于去年8 月的历史低点仍有较大下行空间，预计长债利率将呈现波动下行的趋势。

风险提示：大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。

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