思源电气(002028)：1H23业绩快报超预期 盈利修复带来利润弹性

(资料图)

预告1H23 收入同比+22%，净利润同比+48%

公司发布1H23 业绩快报，预计1H23 实现营收53.0 亿元，同比+22.0%，净利润7.0 亿元，同比+48.1%，净利率同比+2.3ppt；对应测算2Q23 实现营收31.3 亿元，同比+20.2%，净利润4.8 亿元，同比+50.2%，净利率同比+3.1ppt、环比+5.3ppt。得益于毛利率提升、期间费用摊薄、回款管理加强等因素，公司2Q23 净利率同环比改善明显，业绩超出市场预期。

关注要点

看好2023 年经营目标稳步兑现、盈利修复带来利润弹性。1H23 公司营收同比+22%，超额兑现公司全年20%同比增长目标，我们认为公司在手订单充沛（22 年不含税的新增订单121.2 亿元），经营目标有望稳步兑现。公司盈利能力逐步修复，2Q23 净利率同比+3.1ppt、环比+5.3ppt至15.4%，1H23 净利率同比+2.3ppt至13.2%，我们认为积极因素主要包括：1）毛利率同比改善，主要系运费及原材料价格下降、产品设计及供应链管理优化等；2）收入规模增长、期间费用摊薄；3）公司加强回款管理，坏账计提相较同期减少。我们看好2023 年公司净利率提升，推动利润弹性释放。

网内+网外+海外市场全面开花，看好2024 年成长提速。1）网内：受益于主网投资beta，公司在国网2023 年1-2 批次变电设备招标中，合计中标16.7 亿元，同比+96%，一次设备份额稳定靠前、二次设备势头向好。我们认为公司在网内二次设备、特高压领域的持续突破，有望带来优质订单增量。2）网外：我们认为，随着近期硅料价加速下跌，大型光伏电站装机有望起量，带动发电侧配套电气设备需求快速增长，公司在设备自产率、成本控制力、工程服务能力等多方面具备优势；此外，用电侧工业企业需求有望保持稳健。3）海外：我们认为新能源消纳+网架升级，驱动全球电网投资稳健增长，思源长期坚持海外战略，渠道能力和品牌认可得到积累，2020-2022 年海外新签订单CAGR达41%。叠加疫情防控优化后新客户开拓步伐加快、海运费下降后产品价格竞争力提升、海外变压器等主设备需求强劲等因素，我们预计公司海外业务增长有望进一步提速，此外单机销售占比提高也有望支撑海外毛利率向上。综合来看，我们看好公司2023 年订单30%同比增长目标超额完成，带动2024 年成长提速。

盈利预测与估值

我们维持2023/2024 年净利润预测16.7/21.2 亿元不变，当前股价对应23x/18x 2023/24e P/E。 维持跑赢行业评级，考虑到板块估值上移、公司产品扩张+市场拓展打开远期成长空间，上调目标价12%至61 元，对应28x/22x 2023/24e P/E，当前股价仍有24%上行空间。

风险

电网投资不及预期，原材料价格上涨。

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