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上海电力(600021)：国内火电持续修复加快新能源开发步伐

2023-07-12 10:45:12 来源：中信建投证券股份有限公司

核心观点

(资料图片)

2023 年上半年，公司预计实现归母净利润7.23 亿元到8.6 亿元，同比扭亏为盈。公司业绩改善主要得益于公司清洁能源发电装机规模和发电量的增长、土耳其电厂效益增长以及国内火电业绩的改善。2023 年上半年，公司发电量同比上升27.64%，主要系土耳其胡努特鲁煤电完全投产及清洁能源装机容量提升；上网电价同比提升4.60%，主要系海外电价较高拉动所致。2023 年以来动力煤价格持续下行，公司火电盈利能力有望得到持续修复。综合来看，公司火电盈利逐步修复，有利于加速推进火转绿战略，加快清洁能源装机效益释放，持续贡献业绩增量。

事件

公司发布2023 年半年度业绩预盈公告

2023 年上半年，公司预计实现归母净利润7.23 亿元到8.6 亿元，扭亏为盈，较去年同期增加7.70 亿元到9.07 亿元；预计实现扣非归母净利润6.79 亿元到8.08 亿元，扭亏为盈，较去年同期增加6.79 亿元到8.08 亿元。公司业绩扭亏为盈主要系公司清洁能源发电装机规模和效益实现增长，海外项目效益实现增长以及火电成本下降，经营业绩改善。

简评

归母净利扭亏为盈，电量电价同比增长

2023 年上半年，公司预计实现归母净利润7.23 亿元到8.6 亿元，扭亏为盈，较去年同期增加7.70 亿元到9.07 亿元；预计实现归母扣非净利润6.79 亿元到8.08 亿元，扭亏为盈，较去年同期增加6.79 亿元到8.08 亿元。公司2023 年上半年实现扭亏为盈，要得益于公司清洁能源发电装机规模、发电量增长、海外项目收益提升以及国内火电成本下降。发电量方面，公司2023 年上半年完成合并口径发电量350.41 亿千瓦时，同比上升27.64%，其中煤电完成244.61 亿千瓦时，同比上升37.67%；气电完成28.73亿千瓦时，同比上升7.66%；风电完成50.14 亿千瓦时，同比上升9.97%；光伏发电完成26.99 亿千瓦时，同比上升9.57%。公司煤电发电量同比增长，主要系公司土耳其胡努特鲁煤电项目2022 年10 月全容量投产；新能源发电量同比增长，主要系公司　　新能源装机规模同比增长。截至2023 年6 月底，公司控股装机容量为2114.56 万千瓦，其中煤电、气电、风电和光伏装机容量分别为984.8、287.5、392.4 和449.8 万千瓦，占总装机容量的规模分别为46.57%、13.60%、18.56%和21.27%，清洁能源装机占比达53.43%。2023 年上半年，公司新增控股装机容量23.03 万千瓦，主要系分布式光伏及风电装机。上网电价方面，2023 年上半年，公司上网均价为0.62 元/千瓦时，较去年同比增长4.60%。市场交易电量方面，2023 年1-6 月，公司市场交易结算电量239.12 亿千瓦时，同比上升33.30%，其中直供交易电量160.40 千瓦时，同比增长59.59%，电网代购电量75.20 亿千瓦时，同比上升30.35%，现货交易电量为0.64亿千瓦时。

燃煤价格整体下行，土耳其电价环比回落

国内火电方面，2023 年以来，动力煤价格整体呈下行趋势。2023 年7 月6 日，秦皇岛5500 大卡动力煤现货价格为850 元/吨，较去年同期下降32.54%，较今年年初价格降低29.34%；进口煤方面，广州港5500 大卡印尼煤7 月7 日价格为914 元/吨，较去年同期下降31.02%，较今年初下降24.90%。受惠于动力煤市场价格的下降和长协煤政策的执行，公司火电燃料成本有所下降，上半年火电盈利能力回升。国外火电方面，土耳其电价有所回落，23Q2 土耳其市场平均电价为1767 里拉/千瓦时，环比下降36.6%。

火电盈利有望持续好转，维持“买入”评级

展望23Q3，我国即将进入用电高峰期，火电发电量得到保证。随着动力煤供需格局的持续改善，我们判断Q3 动力煤价格大幅上涨的风险较小，火电有望维持较好盈利水平。长期来看，公司积极推进火转绿战略，新能源装机规模持续提升，有望持续贡献业绩增量。我们预测公司2023~2025 年归母净利润分别为22.9 亿元、32.59亿元、37.68 亿元；归属于普通股股东的净利润分别为21.6 亿元、31.29 亿元、36.37 亿元；EPS 分别为0.77 元/股、1.11 元/股、1.29 元/股，维持“买入”评级。

风险分析

动力煤价格反弹回升：如果极端气候导致高温天气持续，电煤需求持续高涨，动力煤市场价格可能反弹回升，公司火电业务成本可能会大幅增长，国内火电业务可能延续亏损，公司2023 业绩也会受到相应影响。

海外业务的不确定性：公司部分电厂业务地处海外，受国际经济与政治环境变化影响大，如果国际环境发生剧烈变化，导致公司海外资产受损或营收质量缩水，公司2023 业绩可能会相应减少。

汇率变动风险：如果土耳其经济环境发生剧烈变化，土耳其里拉兑人民币汇率下跌，公司海外电厂效益会有所减少，公司业绩可能不如预期。

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