姚记科技(002605)：业绩同比实现翻倍增长 卡牌业务大有可为

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公司公告2023 年半年度业绩预告。2023H1 公司实现归母净利润3.98-4.18 亿元，同比增长109%-119%，扣非归母净利润3.87-4.07 亿元，同比增长113%-124%。单Q2，公司实现归母净利润2.00-2.20 亿元，同比+102%-122%，环比+1%-11%，扣非归母净利润1.96-2.16 亿元，同比+98%-118%，环比+3%-13%。

游戏流水表现亮眼，助推2023H1 业绩大幅回暖。2023H1 归母净利润预计同比实现翻倍增长，主要是游戏板块利润同比大幅增长：一方面，2022年公司加大了游戏板块的研发力度和广告投放力度，随着游戏产品不断更迭，以及广告投放带来的积极影响，今年Q1 公司核心产品《姚记3D捕鱼》、《指尖捕鱼》、《捕鱼炸翻天》等均表现亮眼，带动营收增长。另一方面，公司优化了投放推广策略，合理安排投放节奏，游戏推广费用较同期下降明显， 2023Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.89%/4.91%/5.29%/0.47%，同比-15.28/+2.06/-0.37/-0.06pct。

三驾马车表现良好，全年业绩高增确定性强。游戏：公司于2022 年10月上线了《捕鱼新纪元》，后续产品储备丰富，预计Q3 将上线2 款游戏，全年流水有望持续高增。此外，公司已经将AI 技术应用于美术、代码、买量素材生成等环节，有望实现降本增效；扑克牌：公司龙头地位稳固，年产6 亿副扑克牌生产基地建设项目持续推进，国内份额提升+海外出口扩张，出产价每年提升5%，预计保持量价齐升态势；数字营销：持续受益于疫后经济复苏过程，Q1 实现收入和利润的双增长。

卡牌业务蓬勃发展，具有较大想象空间。球星卡方面，卡淘2022 年二级市场GMV 达10 亿元（同比+66.67%），预计2023 年GMV 同比+70%-80%，一级发行端也有望贡献一定收入。宝可梦方面，2022 年10 月，姚记潮品成为宝可梦卡牌代理经销商，宝可梦IP 价值高，受众群体广，日本每年销售额为100 亿人民币左右，具有较大想象空间。

投资建议：考虑到公司游戏流水的优异表现以及宝可梦业务的高成长性，我们上调公司2023-2025 年营收至50.60/60.78/71.87 亿元， 同比+29.26%/+20.12%/+18.24%，上调归母净利润至7.78/10.10/12.31 亿元，同比+123.35%/+29.75%/+21.84%。对应7 月10 日收盘价PE 分别为21.26X/16.39X/13.45X。维持“买入”评级。

风险提示：游戏流水不及预期；政策监管风险；新业务发展不及预期

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