深度*公司*东威科技(688700)：下游需求较弱影响业绩表现 新产品稳步推进静待放量

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公司公布2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入4.99 亿元，同比增长21.16%，实现归母净利润1.02 亿元，同比增长9.77%；单二季度实现营业收入2.65亿元，同比增长21.99%，实现归母净利润0.52 亿元，同比下降3.70%。尽管上半年由于受到下游PCB 景气度下行及复合铜箔产业化进程不及预期的影响，公司业绩略不及预期，随着未来下游需求逐步好转，一方面公司作为目前国内乃至全球唯一实现卷式水平膜材电镀设备规模量产的企业，将充分受益于行业需求的释放，另一方面公司持续产品拓展打开新的成长空间，继续维持买入评级。

支撑评级的要点

上半年收入稳健增长，受下游需求影响略不及预期。2023 年上半年受益于新能源设备及其它设备销量的不断增长，公司实现营业收入的稳健增长，但仍低于我们此前预期，我们认为主要原因是下游PCB 景气度下行导致PCB 电镀设备需求疲软，叠加复合铜箔产业化进程不及预期导致的新能源设备验收节点延后所致。

毛利率基本维持稳定，费用前置导致净利率承压。2023 年上半年公司整体毛利率43.33%，同比下降0.35pct，基本保持稳定，略有下滑的原因我们认为是产品结构变化导致。费用方面，2023 年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.33%/5.15%/7.90%/-1.26%，同比+0.27pct/+0.48pct/+0.59pct/-1.25pct，导致公司上半年净利率短期承压，同比下降2.13pct 至20.49%。

复合铜箔产业化稳步推进，公司坚持新品研发打开新的成长空间。2023 年6 月，双星新材、万顺新材先后发布公告称获得复合铜箔订单，表明复合铜箔产业化进程仍有序稳步推进，公司作为目前国内乃至全球唯一实现卷式水平膜材电镀设备规模量产的企业，目前供货客户已超过20 家，未来将充分受益于行业需求的释放。另外，公司坚持新品研发，磁控溅射设备方面，接单并量产12 靶磁控设备，同时，24 靶磁控设备正在调试中；光伏电镀铜方面，太阳能垂直连续硅片电镀设备（第三代设备）已基本制作完成，目前正在厂内调试，预计8 月份左右发货，新产品的成熟将为公司打开更大的成长空间。

估值

考虑到PCB 电镀设备需求疲软及新能源设备验收进度不及预期，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025 年实现营收13.62/22.15/31.40 亿元，归母净利润2.93/4.54/6.23 亿元。维持买入评级。

评级面临的主要风险

复合铜箔下游应用推广不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧。

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