胜宏科技(300476)：拟收购MFSS100%股权进军软板领域 完善产品矩阵及海外产能布局

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公司 7 月26 号公告：公司拟以现金形式收购 Three House Limited（简称THL）持有的Pole Star Limited（简称 PSL）100%股权，并间接持有 MFSTechnology （S） Pte Ltd（简称MFSS）以及所有子公司（包括MFS Technology（M） Sdn Bhd、湖南维胜科技电路板有限公司、湖南维胜科技有限公司、益阳维胜科技有限公司和MFS Technology Europe UG）100%股权。本次总收购成本将不超过4.6 亿美元，其中包含约3.65 亿美元股权价值、不超过约0.95亿美元债务及其他交易相关的费用。我们更新公司观点如下：

MFSS—全球领先的柔性PCB 厂商，22 年营收2.6 亿美元净利润0.2 亿美元。PSL 为开曼群岛注册的控股公司，无实质业务，其主要持有MFSS 100%股权。而MFSS 成立于1988 年，是全球领先的柔性PCB 和互联解决方案创新提供商，擅长高密度、多层数FPC 以及软硬结合板的设计与生产，专注于医疗、数据存储、汽车与工业控制等终端行业。2021/2022/23Q1 MFSS实现营收2.80/2.61/0.60 亿美元，实现净利润0.17/0.19/0.02 亿美元，截止23 年3 月底，MFSS 资产总额3.59 亿美元，净资产1.97 亿美元。

收购PSL 进军软板领域，有望进一步完善公司产品矩阵，加速海外产能布局。公司深耕硬板领域多年，下游应用领域涵盖数据中心服务器、通讯、汽车电子、消费电子、工控医疗等领域。此次通过对PSL 的收购，胜宏将形成覆盖硬板（多层板和 HDI 为核心）、软板（单双面板、多层板、软硬结合板）的全系列 PCB 产品组合，进一步丰富公司产品结构，提升整体竞争力，可一站式满足客户的多元需求。同时，公司与PSL 将在研发、渠道、供应链、客户等方面进行资源共享，有望积极发挥协同效应，扩大营收、优化生产成本、降低费用，进一步提升公司未来整体盈利能力。此外，PSL 在马来西亚和新加坡均有研发制造基地，此次收购将加速公司海外的产能布局进程，有利于未来公司在海外客户业务方面的开拓。本次总收购成本将不超过4.6 亿美元，其中包含约3.65 亿美元股权价值、不超过约0.95亿美元债务及其他交易相关的费用，若以3.65 亿美元的股权价值成本估算，对应22 年PE 为19.2 倍，对应23Q1 末PB 为1.85 倍，考虑到公司未来产品结构优化以及利润增厚潜力，我们认为此次收购中长线将有利于公司打开未来的成长空间。

卡位算力核心客户望获业绩弹性，看好公司中长线产能扩张和产品升级趋势。展望下半年及明年，公司在服务器领域拓展顺利，Eagle 级产品已实现量产，应用于AI 服务器加速模块的多阶HDI 及高多层板已完成产品化布局，并于近期取得NV 服务器GPU 加速卡及模组卡的认证及订单，H2 及明年有望取得高价值量的新增订单；汽车电子方面，公司已是T 客户PCB 板二供，并导入众多Tier1 客户，产品涵盖自动驾驶、三电、车身域控、车载雷达板等，占比持续提升，未来亦有望进入汽车软板领域；显卡方面，将呈现恢复性增长，且新品出货量不断提升。未来公司将持续在AI、5G/6G、新能源及新能车领域与国际龙头客户深度合作，不断优化升级公司产品结构，加大对高算力所需的高阶HDI、高频高速PCB 产品以及汽车热管理领域及高端车载电子产品投入和布局，同时为满足客户需求亦规划在越南、　　泰国、马来西亚、新加坡等地投资进行全球化产能布局。

维持“增持”投资评级。我们看好胜宏中长线持续的产能扩张和产品升级趋势，考虑到公司在算力领域取得较佳卡位并有望在H2 逐季收获增量订单，产品结构优化带来盈利能力的提升，我们最新上修公司23-25 年营收为91.5/114.3/137.2 亿，归母净利润为9.2/11.2/14.2 亿，对应EPS 为1.06/1.30/1.65 元，对应当前股价PE 为22.2/18.2/14.3 倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业需求低于预期；同行竞争加剧；客户拓展不及预期；产能消化风险；收购整合不及预期的风险；汇率变动风险。

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