中国可转债周报：机会的起承转合 与8月十大转债

机会的起承转合，与8 月十大转债

近期转债市场的择券难度有一定降低，我们的十大转债也逐步找回状态。在此，我们不应理解为能力、方法、策略的优越性，而要看到市场的波动率在5月之后快速的回暖，这是近期超额回报的基础所在。但我们要警醒，这样的超额回报还能否延续，哪些基础变量已经有变化。

【资料图】

首先，波动率从历史低谷走出后已处于正常范围内。而近期金融、地产等也开始回升，客观上无助于波动率平均值的提升。因此，在择券时我们不能认为继续做多波动率的提升依然有效，因而要么从动量、形态上入手提升正向波动的可能性，要么对预期波动率保持更高的要求。

其次，目前市场的能量依旧不足。当下市场仍不支持行业指数层面，延展出太强烈、延续很强的走势。意味着即便效果尚可的动量策略依然需要有度，相对而言我们需要更看重行情起步不久的板块和个券。

再而，本次风格从大盘向小盘的切换并不成功，更不必提结构过热。当然一种可能的解释是：被我们当作"小盘"的代表中证1000 可能已经不够“小”了，Wind 微盘股指数可能更符合投资者的主观感受。我们暂不认为小盘过热，直到情绪指标显示出警示信号（目前微盘中个别产品的略有一定超买）。

最后，整体市场的“利好”对转债而言并非理所当然。转债投资者要考虑那样一种可能：假使在利好催化下股市走上正轨而债市相应走弱，转债的估值可能存在一段“时间差”——尚不能得到股市情绪的推动，而债市的影响已经到来。

因此，在这段时间的择券，我们对估值提出稍高的要求。

据此，我们调整8 月十大转债：保留前期选择，当下状态依然不错的优彩、京源以及泰福，加入近期券商中的国投转债（考虑中银转债的赎回压力）、估值低廉且趋势上行的东材转债、价位偏低正股也具备低位爆发潜力的顺博转债、此前入选过后经历较长调整期的丰山转债、估值与形态兼备的汇通转债、中旗转债以及三房转债。

转债一级市场近况

本周转债新券发行较为密集，但新券审批端提速有限，待发规模去化较快。

本周合计公告3 单预案，分别为鼎捷软件（8.48 亿元）、力星股份（6 亿元）和玉马遮阳（5.5 亿元）；交易所审批通过3 单，分别为中能电气（4 亿元）、浙江建设（10 亿元）和豪鹏科技（11 亿元）。证监会审批通过3 单，分别为新泉股份（11.6 亿元）、高新发展（6.91 亿元）和奥特维（11.4 亿元）。目前合计待核准项目共计25 单，金额合计241.93 亿元；目前待发行项目合计22 单，金额合计177.39 亿元。

风险

转债估值出现快速调整，正股基本面出现较大风险。

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