宇邦新材(301266)：光伏焊带龙头 电池技术迭代下盈利V型反转

首次覆盖

投资亮点

【资料图】

首次覆盖宇邦新材（301266）给予跑赢行业评级，目标价78.00 元，基于相对估值法，对应估值倍数2024 年25 倍。理由如下：

产业链上游价格企稳，看好光伏基本面重入修复通道，焊带行业迎来发展机遇。光伏焊带是组件制造环节重要辅材，影响组件转换效率和使用寿命。

考虑2023 年N 型电池投产放量及全球光伏级EVA/POE 粒子紧缺，光伏焊带细线化、异形化技术演进将重新加速。我们预计2025 年焊带线径将由当前的0.30mm 向0.20mm 方向减薄，焊带单吉瓦消耗量从~450 吨降至~430 吨，预计2025 年光伏焊带需求量29.1 万吨，2022-2025CAGR为30%。

以细线化迭代为主旋律，叠加新品单位加工费提升，看好光伏焊带行业格局改善，头部企业收获市占率、盈利能力双升。一方面，电池技术发展与粒子紧张带来技术迭代重新加速。2023 年N 型电池将进入投产放量高峰期，焊带需要细线化以匹配更细、更窄的银浆主栅；HJT/IBC 的发展也带动低温焊带、扁线焊带等异形化需求。且我们认为明年光伏级EVA/POE粒子供给紧张或催生胶膜减薄需求，而焊带变细是胶膜减薄的前提。另一方面，新品单位加工费、市占率均呈上涨趋势，对龙头企业来说，随新产品占比提升，加工费、市占率双升，公司整体业绩增速或跑赢行业。以宇邦新材为例，盈利能力方面，2019 年MBB 焊带推广初期，单位毛利比常规互连带高8 元/kg(73%)；SMBB 焊带超额毛利约2-4 元/kg(20%-40%)。

公司技术底蕴深厚，客户资源优质，叠加强劲资金实力，把握行业发展机遇，实现快速扩张。与同行相比，公司技术积累更深厚，截至2021 年末拥有83 项专利。焊带产品在布局全面性、技术领先性优势明显，SMBB焊带产品性能，低温焊带、0BB 焊带导入进度均行业领先；产品进入晶科能源等多个下游组件龙头公司的供应链，客户资源优质。产能方面，作为A 股唯一纯焊带企业，公司拥有较强的资金实力，扩产规模与增幅均为行业首位。我们预计2023 年底公司产能达4 万吨，且已有较多下游客户提前表明锁产能意愿。2024 年公司计划于安徽再扩产2 万吨，我们看好公司实现较好的产能消纳。

我们与市场的最大不同？我们看好焊带技术迭代能力+高客户粘性+扩产进展顺利助力公司在焊带市场份额进一步提升，并实现盈利V 型反转。潜在催化剂：N 型电池技术产能释放超预期，SMBB 优质产能短缺。

盈利预测与估值

我们预计公司2023~2024 年EPS 分别为1.95 元、3.12 元，CAGR 为80%。

当前股价对应2023/2024 年31 倍/19 倍市盈率。采用相对估值法给予2024年25 倍市盈率，对应目标价78 元，较当前股价上行空间29%。

风险

光伏装机不及预期，行业竞争加剧，客户集中度风险。

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