锂行业跟踪之十六：潮退之后 再论本轮周期

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引言

过去三年新能源车渗透率快速提升，锂电需求迎来爆发式增长。快速增长的需求与上游资源较长的开发周期形成严重错配，锂作为锂电行业最重要的金属资源之一，迎来历史级别的上涨行情，最高碳酸锂价格上涨至60 万/吨。随着终端消费增速放缓，产业链下游开启去库，锂价于2022 年11 月份高位回落。在极致的周期波动过后，本篇报告旨在回归行业本源，对本轮价格下跌的原因进行复盘跟踪，同时站在当前时点再度审视锂供给端的变化以及中长期锂价中枢。

如何看待本轮锂价走势？

我们认为从这轮碳酸锂价格的下跌来看，核心原因是需求阶段性疲弱叠加产业链去库存，需求端扰动主导，而非供给端压力增大，相反部分供给甚至低于预期。终端消费需求预期回调是本轮锂价下跌的“导火索”，产业链去库存是锂价单边加速下跌的“助推剂”。本轮电池级碳酸锂价格随着锂电产业链景气度同时于2022 年11 月见顶回落。伴随资源材料价格下滑导致存货减值压力加大，2023Q1 锂电产业链开启主动去库，国内锂盐逐步累库且锂盐库存大幅从中下游向上游锂盐厂转移。2023Q2，中下游锂库存已处于低位，随锂电产业链排产环比回暖，锂盐刚性补库需求增加，叠加精矿价格坚挺支撑成本，锂价底部修复至30 万元/吨。2023 年全球锂资源供给增量约26 万吨LCE，澳洲锂辉石及南美盐湖仍为增产主力。从上半年来看，供给增量不及预期：澳洲锂矿一季度环比基本持平，且部分项目已下调产量指引；南美盐湖SQMAtacama一季度销量环比大幅下滑。反观下半年，非洲锂矿、阿根廷盐湖新增、扩产项目均在下半年陆续释放产能，国内江西锂云母项目也多有新增，下半年锂供给压力或将进一步增大。

本轮周期供给端存在哪些变化？

重视本轮周期锂供给端的几大变化：(1)资本开支水平仍维持相对高位，资源供给全球化多元化增强。一方面资本开支水平仍维持相对高位，新增及扩产产能仍在积极推进；另一方面资源供给全球化、多元化加强，非洲、阿根廷、中国江西等有望成为新的增长极，云母、黏土等也将进一步丰富供给形式。(2)行业利润大幅向资源端倾斜，矿山话语权逐步提升。资源的扩产难度远高于锂盐冶炼，资源的供给增长常常不及预期，行业利润分配的天平将长期偏向资源端。同时资源为王受到产业链高度认可，资源项目估值并未随锂价调整而显著回落。(3)战略资源属性加强，各国自主可控或影响长期供给格局。新能源时代，锂资源已成为重要的国家战略资源，本土保护主义明显提高，全球锂资源开发的政策约束或将显著增加：加拿大和澳大利亚收紧矿产资源投资；智利加速推进锂资源国有化；美国IRA 法案的颁布或对非FTA 国家的锂供给形成冲击。(4)成本曲线陡峭化且韧性增强，长期价格底部中枢抬升。一方面锂资源供给的种类及地域多元性大大增强，项目分散度提升，成本曲线形态从平坦化向陡峭化发展；另一方面低品位高成本的资源被开发以满足高速增长的需求，且部分在产项目开始出现由于品位下滑、劳动力短缺等原因而带来的刚性成本抬升，将使成本曲线右侧支撑更具韧性。锂价的长期底部中枢有望抬升至10-15 万/吨，左侧优质资源也有望长期保持盈利并享受由低成本带来的超额利润。

期货市场日趋成熟将给产业带来哪些影响？

广期所上市的碳酸锂期货是全球首个实物交割的碳酸锂期货品种，未来有望更有效地发挥期货的价格发现功能，成为现货结算定价的锚，并帮助产业链上下游企业控制生产和采购风险。

风险提示

1、新能源需求不及预期，金属价格大幅下跌；2、环保及安全生产风险影响；3、海外资源布局风险抬升，公司项目投产不及预期；4、汇率波动风险。

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