银行：政治局会议后的银行股投资

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【资料图】

7 月24 日中央政治局会议召开，明确指出当前经济运行面临新的困难挑战，提出推动经济质升量增的政策方向，包括积极的财政政策和稳健的货币政策，在消费、房地产、科创、小微、风险化解等方面也做出指示。7月25 日，A股和H股银行指数分别上涨2.7%和4.6%（同期沪深300 指数和恒生指数上涨2.9%和4.1%），此后截至7 月28 日，A股和H股银行指数又上涨3.8%和2.2%（沪深300 指数和恒生指数又上涨2.0%和2.5%）。

我们认为银行股上涨的主要逻辑在于资产质量预期修复和资本市场风险偏好修复，展望未来，我们预计估值修复会跟随逆周期政策的落地而延续，也重点关注信贷需求、财富管理业务能否出现拐点。

理由

银行板块上涨的核心逻辑在于资产质量修复。7 月以来，市场对城投风险持续关注，地产风险也有反复，截止7 月24 日收盘，A股银行指数基本走平，H股内地银行指数下跌12%，H股投资者对坏帐问题担忧更甚。以政治局会议为分水岭，市场对资产质量的预期出现修复，会议提到，“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”、“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”、“加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和平急两用公共基础设施建设”等，有利于风险缓释。7 月27 日住建部发文，对房地产需求政策做积极表态，响应政治局会议导向。我们预计政治局会议后，各类逆周期调节政策或跟随落地，有利于稳定银行资产质量预期，推升银行板块估值自低位修复，存在绝对收益空间，相对收益可能取决于利率相关政策。

关注信贷需求能否迎来拐点。会议提到，“大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展”、“制定出台促进民间投资的政策措施”、“提高国有企业核心竞争力，切实优化民营企业发展环境”、“更好发挥政府投资带动作用”、“通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给”。我们关注民营企业和居民消费相关的信贷需求是否能够有所改善，新发放贷款定价是较好的观测指标。关注财富管理能否迎来拐点。我们还关注存款定期化、财富管理收入能否出现拐点。今年以来，居民风险产品投资意愿较弱，存款定期化现象持续发生。本次会议提到，“要活跃资本市场，提振投资者信心”，或有利于财富管理业务收入和存款定期化现象的改善。

盈利预测与估值

A/H股银行目前交易于0.5x/0.4x 2023E P/B，估值仍处于较低水平，我们认为存在绝对收益空间，估值收敛现象或发生变化。我们推荐以下个股：

1）受益于宏观经济与资本市场复苏的招行、平安、邮储、兴业等；2）区域经济活跃、业绩高成长的区域性银行，包括江苏、宁波、成都；3）风控谨慎、客户资质良好的全国性银行，包括中行、农行等。

风险

政策落地不及预期，经济修复不及预期。

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