性价比零售专题系列报告二：从性价比零售在各国的发展及成因看我国市场前景

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本篇报告我们从全球视角探讨硬折扣、软折扣、低价店三种主流性价比零售业态在各国的发展情况，总结各业态发展所需的外部条件及内部成因，从而探索其在我国零售市场的发展前景。我们认为硬折扣是灵活流通体系下供应链极致优化的产物，韧性强、空间广，我国在电商流通渠道非常规式发展的催化下流通体系逐渐畅通、硬折扣发展方兴未艾；软折扣聚焦尾货、以货源稳定性为核心，长期来看软硬结合或将拓宽业态成长边界；低价店强调更低的商品绝对价格，以供应链能力为核心，品质升级兴趣消费为大势所趋。我们看好三种业态在我国的发展前景，推荐拼多多、唯品会、名创优品，关注万辰生物。

全球性价比零售三种主流业态：硬折扣、软折扣、低价店。性价比零售核心为低价，低价来源于低商品成本+低运营成本+低商品定价，不同性价比零售业态基于不同降本逻辑以差异化路径实现低价，其中硬折扣主要通过简化流通环节优化供应链降本，并压低毛利率让利消费者实现低价；软折扣主要通过采购尾货瑕疵货降低商品成本实现低价；低价店则强调更低的商品绝对价格，三种业态在不同国家受国情、流通体系特征等因素影响，增势有所不同。

硬折扣：灵活流通体系下供应链极致优化的产物，看好量贩零食店在我国的发展前景。硬折扣是指通过减少流通环节改善供应链、提高运营效率来降低成本实现低价的商业模式。通过复盘德（ALDI）、美（Costco）、日三国硬折扣的发展，我们发现硬折扣业态的兴起主要依赖于①外部条件：当地灵活宽松的流通体系为零售商缩短供应链路降本提供空间；②内部因素：欧美硬折扣企业通过差异化供货渠道、缩短供应链环节、开发自有品牌等方式降低商品成本，极简式运营降低运营成本，并压缩商品毛利率从而造就低价。类比我国，国内硬折扣业态当前受益于电商非常规式发展对流通体系的畅通作用以及消费者性价比需求的提升，存在较大发展机遇，量贩零食作为我国当下硬折扣模式的先锋，盈利能力强、市场增速快，未来发展前景广阔。

软折扣：聚焦尾货、货源稳定性为关键，软硬结合或为长期有效路径。软折扣聚焦品牌尾货，以服饰箱包、食品类目为主，业态经营门槛不高且与传统零售形成差异化竞争，在各国均有较好的生长土壤，但货源问题影响业态发展上限。对于服装赛道，以TJX 为代表的美国服饰软折扣巨头通过打造买手核心资产、提升选品能力、完善供应商体系以及定制自有产品有效解决货源稳定性痛点，看好同样具备强大低价正品心智和品牌商资源壁垒的国内品牌特卖电商平台唯品会；对于食品赛道，参考唐吉诃德等头部软折扣零售商的发展历程，我们认为硬折扣相比纯软折扣处于更优生态位，长期看临期食品应更多充当引流角色，软硬结合或为有效发展路径，企业应加强供应链建设、丰富商品结构从而降低货源不稳定风险、拓宽行业成长边界。

低价店：聚焦绝对低价，供应链能力为核心、品质升级强化心智。低价店以日本百元店、美国一元店为代表，强调商品的绝对低价，以供应链能力为规模可持续扩张及盈利改善的关键，而品质升级和产品差异化为低价店企业建立消费者粘性及心智的重要途径，看好名创优品供应链能力支撑下的性价比竞争力，以及品牌升级与兴趣消费战略驱动下的长期增长空间。

投资建议：推荐拼多多、唯品会、名创优品，关注万辰生物。我们看好三大主流性价比零售业态在国内的发展前景，推荐三种低价逻辑兼具的拼多多、服饰软折扣龙头唯品会、绝对低价同时具备兴趣消费属性的名创优品，建议关注硬折扣业态代表标的万辰生物。

风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；产品质量风险；各国情况不同，不完全可比。

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