振华风光(688439)：核心产品收入保持高增 子公司收入利润大幅提升

【资料图】

投资要点

公司发布2022 年报及2023 年一季报：2022 年实现营收7.79 亿元，同比增长55.05%；实现归母净利润3.03 亿元，同比增长71.27%；扣非后归母净利润2.92 亿元，同比增长63.92%。基本每股收益1.82 元/股，同比增长54.14%。2023 年一季度实现营收3.24亿元，同比增长74.86%；归母净利润1.29 亿元，同比增长48.70%；扣非后归母净利润1.28 亿元，同比增长49.68%；基本每股收益0.64 元/股，同比增长11.54%。

下游需求饱满，核心产品收入保持高增。2022 年，公司放大器实现营收4.49 亿元，同比增长53.16%，占总营收比重的57.66%，营收占比同比减少0.71pct，毛利率80.01%，同比增加7.00pct；接口驱动实现营收1.02 亿元，同比增长77.99%，占总营收比重的13.04%，营收占比同比增加1.68pct，毛利率83.62%，同比减少0.83pct；系统封装集成电路实现营收0.44 亿元，同比下降11.20%，占总营收比重的5.71%，营收占比同比减少4.26pct，毛利率83.53%，同比减少5.50pct；轴角转换器实现营收0.49亿元，同比增长278.69%，占总营收比重的6.26%，营收占比同比增加3.70pct，毛利率60.80%，同比减少30.32pct；电源管理器实现营收0.89 亿元，同比增长43.39%，占总营收比重的11.42%，营收占比同比减少0.93pct，毛利率76.60%，同比增加1.16pct；其他电路实现营收0.44 亿元，同比增长261.90%，占总营收比重的5.68%，营收占比同比增加3.25pct，毛利率49.81%，同比增加7.90pct。2022 年公司放大器销量76.11万块，同比增长39.16%；轴角转换器销量2.12 万块，同比增长95.10%。放大器、接口驱动、轴角转换器均价分别为590.03 、658.53 、2299.27 元/ 块， 分别同比+10.06%/+6.54%/+94.10%；电源管理器销售均价为476.68 元/块，同比下降7.55%；系统封装集成电路均价为1813.72 元/块，同比下降28.18%。

期间费用随收入规模增长，持续加大研发投入力度。2022 年，公司整体毛利率为77.39%，同比增加3.40pct；净利率为38.90%，同比增加3.68pct；加权平均ROE 为16.32%，同比减少19.38pct。公司期间费用总额2.17 亿元，同比增长51.19%，期间费用占营收比重27.83%，营收占比同比减少0.71pct。其中，研发费用8809.06 万元，同比增长88.48%，占营业收入的11.31%，营收占比同比增加2.01pct，主要系公司加大产品研发投入，扩大了研发团队规模，新增西安研发中心、南京研发中心所致。

应收账款及存货同比大幅增长。截至2022 年末，公司应收项目合计8.06 亿元，同比增长49.79%，其中应收账款4 亿元，同比增长53.40%。存货6.43 亿元，同比增长83.48%，主要系公司业务规模的不断扩大，为满足生产经营需要储备的原材料较大，且客户尚未验收的发出商品余额较大，导致存货余额较高。截至2023 年一季度末，公司应收账款及应收票据合计9.84 亿元，较2023 年初增长21.94%。其中应收账款为6.34 亿元，较期初增长58.45%。存货为7.01 亿元，较期初增长8.99%。

主要子公司营收、业绩增长迅猛。公司主要子公司成都环宇芯科技有限公司主营集成电路设计、制造、销售及相关业务，2022 年实现营收1.94 亿元，同比增长136.42%；净利润7879.48 万元，同比增长230.31%；净利率40.55%，同比增加11.53pct。

前五大客户集中度下降。2022 年公司向前五大客户共计销售额为4.26 亿元，同比下降6.17%；占销售总额比例的54.64%，销售占比同比减少35.90pct。其中，对第一大客户销售额2.55 亿元，同比增长8.05%，第一大客户占销售总额比例的32.69%，同比减少14.43pct。

我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润4.49/5.97/7.67 亿元，EPS 为2.25/2.98/3.84元/股，对应PE 为43.2/32.5/25.3 倍（2023.7.28），首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：特种产品采购需求不及预期；行业竞争加剧；新产品拓展不及预期

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