安井食品(603345)：业绩表现亮眼 看好长期发展潜力

【资料图】

公司披露2023 年半年报，2023H1 实现营业收入68.94 亿元，同比增长30.7%；实现归母净利7.35 亿元，同比增长62.1%。其中23Q2实现营业收入37.04 亿元，同比增长26.1 %；实现归母净利3.74亿元，同比增长50.2%。

公司主业韧性十足，第二增长曲线高速增长。公司渠道优势突出，在消费整体弱复苏的背景下，传统业务在营收端实现稳健增长，预制菜第二曲线实现高速增长。23H1 鱼糜制品/肉制品/米面/菜肴分别实现收入19.6 /11.8 /12.74/22.0 亿元， 同比+21%/+22%/+11%/+58%，单Q2 分别同比+14%/+17%/+4%/+54%。分业务看，预计23Q2 公司主业实现收入约26.5 亿元，同比增长16.8%；冻品先生实现收入约1.3 亿元，同比增长27.5%。分渠道看，23 Q2 经销商/商超/特通直营/新零售/电商渠道分别实现营业收入 29.7/1.3/3.7/1.8/0.6 亿元， 同比

+29%/-33%/+103%/-24%/+256%，商超与新零售渠道下滑主要系公司战略与去年同期高基数影响，电商渠道持续高增长。

费用率有效控制，利润端显著改善。23H1 毛利率为22.1%，同比+0.24pct；23Q2 毛利率为19.86%，同比 -0.13pct。二季度毛利率下滑主要系菜肴业务占比提升等因素影响。整体来看公司产能利用率维持高位，产品结构持续优化，预计毛利率整体维持稳定。

费用端公司23H1 销售费用率同比-1.67pct 至6.1%，管理费率同比-1.09pct 至2.5%，研发费率同比-0.25pct 至0.58%。销售费用率的下降主要系公司减少促销费用政策的持续推行；管理费用率的下降主要系报告期内股份支付分摊费用减少。公司23H1 实现净利率10.88%，同比增长2.16pct；23Q2 实现净利率10.25%，同比增加1.73pct，费用端的缩窄在动净利率改善。

公司上半年业绩稳健增长，随着下半年新品的投放（锁鲜装4.0、丸之尊2.0、麦穗肠等）与新渠道的开拓，公司业绩有望维持强劲增长。公司持续推进产品结构升级，同时打造预制菜第二成长曲线，看好公司中长期量价齐升逻辑。预计公司 23-25 年营业收入同比+27%/+24%/+22%，归母净利润分别 15.0/18.9/23.5 亿元（原为14.9/18.5/22.2）， 同比+36%/+26%/+24%，对应 PE 分别为30/24/19x，维持“买入”评级。

食品安全问题；新品表现不及预期；原材料价格上涨。

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