三棵树(603737)：Q2盈利能力显著改善 市占率加速提升

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投资要点

公司披 露2023 年中报。实现营收57.36 亿元，同比+21.86%，实现归母净利3.11 亿元，同比+223.95%，扣非后归母净利2.23 亿元，同比+2870.47%。其中，单二季度实现营收36.83 亿元，同比+22.39%，归母净利2.84 亿元，同比+111.09%，扣非后归母2.65 亿元，同比+149.73%。

分业务来看，家装墙面漆、工程墙面漆、工业木器漆、胶黏剂、基材与辅材、防水卷材、装饰施工业务分别实现收入12.09、20.57、0.15、3.22、10.63、5.54、2.38 亿元，分别同比增长11.31%、16.59%、-31.50%、20.13%、51.55%、32.52%、-24.29%。

公司2023 年上半年实现综合毛利率31.04%，较去年同期上升3.25pct。分季度来看，公司Q1、Q2 分别实现毛利率29.57%、31.87%，分别较去年同期变动+3.24pct、+3.24pct。分业务来看，公司的主营业务、其他业务的毛利率分别为32.05%、10.87%，分别同比变动+3.80pct、-0.54pct。

公司2023 年上半年实现净利率5.51%，较去年同期上升3.56pct，主要系公司本期收入增长，降本增效，叠加原材料价格下降所致；期间费用率为23.56%，同比下降2.13pct。

公司2023 年上半年每股经营性现金流净额为0.52 元，较去年同期增加0.10元，经营活动产生的现金流量净额同比+24.97%，主要系本期收到货款增加所致。分季度来看，公司Q1、Q2 每股经营性现金流净额分别为-1.23、1.75元，分别较去年同期变动-0.44、+0.54 元。从收、付现比的角度来看，公司2023 年上半年收、付现比分别为105.79%和130.86%，分别较去年同期变动-6.94pct、-5.59pct。现金流方面，投资活动产生的现金流量净额同比+58.88%，筹资活动产生的现金流量净额同比-32.01%。

资产负债表分析：本报告期末资产负债率为81.18%，较上年期末变动-0.83pct。

盈利预测及评级：我们预计 2023-2025 年归母净利9.01、12.99、15.96 亿元，根据 7 月31 日股价对应 PE 分别为46.2X、32.0X、26.0X。维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格上涨、宏观经济下行、行业竞争加剧、产品价格波动。

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