国邦医药(605507)：成本优势助力公司逆境成长

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业绩总结：2023年上半年公司营业收入28.1亿元，同比上升3.93%；归母净利润3.57 亿元，同比下降27.79%；扣非净利润3.58 亿元，同比下降26.82%；其中2023 年第二季度，公司单季度营业收入14.0 亿元，同比下降8.37%；单季度归母净利润1.63 亿元，同比下降44.73%；单季度扣非净利润1.66 亿元，同比下降43.16%。

点评：医药板块市占率稳步扩张，动保板块盈利能力承压。2022 年二季度随着全球疫情政策放开，公司人药产品出口需求大幅提升，拉动公司业绩明显提升，致使22 年二季度业绩基数较高。2023 年上半年，医药健康领域得到持续健康的发展。国邦医药公司的主要产品保持了稳定的生产和经营，并且拓展性产品得到持续的发展。产品出货量持续增加，市场占有率相对稳定并有所提高。动物保健产业随着养殖行业规模化进程超出预期，供应端产能增加导致竞争加剧。

各主要兽用原料药价格均处低位，以氟苯尼考为例，2022 年二季度价格为430元-470 元/千克，2023 年二季度价格一度跌破300 元/千克。行业进入亏损阶段，各企业面临洗牌阶段。公司凭借成本优势和渠道布局，进一步提高市占率。目前整体畜禽市场价格已进入相对底部位置后续有望逐步回暖，以及随着公司产能逐渐爬坡，公司盈利能力后续有望迎来改善。

公司包括募投项目在内的重点项目建设稳步推进，年产4500 吨氟苯尼考项目一期进入设备安装关键阶段，年产1500 吨强力霉素二期项目已完成试生产，进入验收取证阶段；硼氢化钠系列产品项目建设已进入设备安装调机阶段，国邦生命科技产业园建成并投入运营。未来产品品类愈发多样，业绩有望进一步增长。

规模养殖场占比提升，动保重视程度提高，公司把握产品质量优势，不断丰富产品矩阵。2022 年全国生猪出栏7亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达1.2 亿头，占比达17%左右，相较于21年提升3个百分点，另一方面新版GMP正式实施，提高兽药行业准入门槛，淘汰落后产能。公司发展动保原料药及制剂业务，产品矩阵丰富，综合竞争优势强，拳头产品氟苯尼考、恩诺沙星贡献营收过亿，市场占有率高，主要产品还包括动保领域广泛使用的强力霉素、环丙氨嗪、地克珠利、马波沙星等。

“一个体系，两个平台”铸就综合优势。医药板块同步发展，推进产业链一体化。一个体系是指有效的管理和创新体系，两个平台分别为先进完整的规模化生产制造平台、广泛有效的全球化市场渠道平台。生产制造方面，公司掌握生产中典型化学反应、溶媒技术工艺，并通过一体化研究布局节省成本，形成集约化制造优势。渠道平台方面，公司服务海内外客户，内外贸易一体化，覆盖六大洲销售网络，产品销往115 个国家和地区，与全球3,000 余家客户建立了贸易与合作关系。公司在印度、荷兰、韩国、巴基斯坦及西班牙等国市场已建立原料药销售渠道，半制剂产品亦销往东南亚及非洲地区。医药业务方面，公司是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，产品包括抗生素类药、心血管系统类药、呼吸系统类药、泌尿系统类药及抗肿瘤类药。主要产品阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素、盐酸环丙沙星均为销售过亿元大单品系　　列。同时公司进行关键医药中间体生产，围绕还原剂系列产品、高级胺系列产品等开展经营，打造以中间体-原料药-制剂产业链一体化的布局。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.41 元、1.88 元、2.35元，对应动态PE 分别为16/12/9 倍。予以公司2024 年15 倍PE，对应目标价28.2 元，维持“买入”评级。

风险提示：项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

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