隆达股份(688231)：材料强国之高端制造系列报告之三：超前布局叠加“两机”放量 供需双振铸就高温合金行业新星

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投资要点：

高温合金新兴企业，深度布局紧抓“两机”机遇。公司以合金管材起家，并逐步建成铸造高温合金和变形高温合金生产线，打造国内一流的高温合金及耐蚀合金供应厂商，远期愿景是成为全球动力产业核心基础材料供应商。公司股权结构集中且稳定，三大员工持股平台深度绑定公司与员工利益。公司业绩有望随高温合金放量持续高增，费用端控制良好。

2022 年公司实现营收9.52 亿元，同比增长31%，实现归母净利润0.94 亿元，同比增长35%；2022 年公司期间费用率下降2.9pcts 至11.8%，降本增效效果显著。

下游应用领域高景气，高温合金发展良好。高温合金性能良好，应用广泛，目前，我国高温合金虽然已经进入“独创”阶段，但由于高温合金行业技术复杂度高，我国整体技术水平较国外龙头企业仍有较大差距，尤其是在高端产品方面，供需缺口较大。供给端：高壁垒与政策支持，行业成长性高；国内高温合金生产商主要为特钢企业、科研院所及其下属企业和民企。需求端：“两机”需求稳步增长，高温合金国产替代加快。我们预计，未来十年发动机用高温合金牵引市场可达百亿量级，其中军用领域占比6 成，民用领域占比4 成。

燃气轮机市场被外国垄断，国产替代有望带来高温合金材料需求的大幅增长。

超前规划战略转型，多重优势铸就行业新星。公司在人才方面具有明显优势，核心团队经验丰富、结构合理、优势互补；公司研发投入逐年走高，彰显技术攻关决心，叠加费用控制能力进步，降费增效成果显著；公司专利数量较多，体现公司强劲研发实力和扎实技术功底，丰富专利储备助飞公司业绩。此外，公司掌握先进的生产制造技术，工艺水平处于国内一流水平，凭借公司超前的生产工艺和雄厚的技术优势，公司的高温合金产品质量在行业中具有优势。公司产品高毛利叠加稳定供销结构，具有稳健盈利能力。公司主营业务转型优化产品结构，募投扩产拓宽成长空间。

首次覆盖并给予“增持”评级。公司作为国内高温合金新兴企业，核心受益于产业链下游高景气，此外，随着募投项目陆续投产，公司产能及盈利能力有望持续提升。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.36/1.82/2.36 亿元，对应当前股价2023-2025 年PE 分别为46/34/26 倍，选取钢研高纳（主要产品为铸造高温合金制品、变形高温合金制品和新型高温合金材料及制品等）、航亚科技（主要产品为航空发动机零部件）、航发动力（主要产品为航空发动机及燃气轮机整机、部件等）作为可比公司，可比公司2023-2025年PE 均值为61/45/35 倍，2023 年公司PE 估值低于行业均值。考虑高温合金需求旺盛叠加公司募投扩产，公司未来业绩有望保持快速增长，因此首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动；高温合金领域竞争加剧；产品导入验证进展和结果不确定

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