普冉股份(688766)：23Q2收入环比稳健增长 经营性利润率趋势向好

普冉股份发布2023 半年报业绩预告，预计收入4.04-5.23 亿元，同比下降8.2%-29.1%；归母净利润-8700~-6800 万元，同比下降165.8%-184.1%。当前NOR 下游渠道库存趋近健康水平，公司23Q2 收入实现环比稳健增长，维持“增持”投资评级。

23H1 收入同比承压，23Q2 收入环比稳健增长。23H1 收入4.04-5.23 亿元，同比下降8.2%-29.1%；23Q2 收入指引中值2.6 亿元，同比-25%/环比+27%。

【资料图】

23H1，全球行业需求疲软尚未完全消除，公司为巩固市场份额，适当降价以去库存，大部分产品价格同比均有不同幅度下降；但公司进一步拓展产品线和海内外市场，逐步导入更多下游领域，23Q2 收入实现环比高增长。

23Q2 表观归母净利润亏损环比扩大，经营性净利率环比趋势向好。1）23H1：

归母净利润-8700~-6800 万元，同比下降165.8%-184.1%；23H1 扣非归母净利润为-1.07 亿元~-8800 万元，同比下降187%-206%；2）23Q2：归母净利润指引中值亏损4940 万元，同比-180%，23Q1 亏损2810 万元，表观环比亏损扩大2100 万元，主要系Q1 战略配售增加公允价值变动收益1995 万元并计入非经常损益，但23Q2 扣非归母净利润指引中值亏损5110 万元，与Q1 亏损4640 万元基本持平。同时，考虑到上半年资产减值6900-9000 万元，Q1 减值3600 万元，按中值计算Q2 减值4350 万元，因此，综合考虑减值和非经常损益影响，公司Q2 经营性利润率环比趋势向好。

旺宏和华邦电指引2023 年利基存储行业筑底，NOR 渠道库存趋近健康水位。

中国台湾NOR 龙头旺宏表示NOR 客户库存消化时间延长，但终端市场需求趋于温和，Q2 价格降幅较Q1 放缓。旺宏指引23Q3 增长环比改善，尽管2023全年需求依旧不明朗，但将是行业谷底；华邦电表示将逐步提升产能利用率1-2 成，展望下半年收入较上半年有所增长；普冉NOR 主要面向消费类应用，公司表示NOR 下游渠道库存已趋近健康水平，出货量数据环比改善，同时价格跌幅也已经逐步收窄。

大容量ETOX NOR 占比有望持续提升，MCU 将有更多料号出货。1）NOR：

SONOS 工艺实现55nm 向40nm 迭代，后续制程有望继续缩减；ETOX 工艺采用65/55nm 等制程，预计后续占比提升；256M 大容量产品已量产出货，512M 及1G 产品进展顺利，预计今年逐步推出；2）MCU：M0+型号出货顺利，在2022 年底实现60 余颗料号的量产出货，2023 年持续规划推出更多料号；M4 系列设计进展顺利，后续将按计划推出；3）EEPROM：目前价格走势依旧平稳，随着大容量产品出货量增加及下游出货的客户结构持续改善，毛利率处于较优水平。

投资建议。消费类利基NOR 在经过几个季度的持续去库存之后，当前库存趋近健康水位，出货量环比改善，价格跌幅有望持续收窄。尽管公司23H1 收入利润同比仍承压，但23Q2 单季收入环比改善明显，加回库存减值损失后的经营性净利润亏损也预计环比收窄。考虑到行业持续边际复苏，叠加公司新品不断推出，预计后续有不错增长动能。我们预计2023/2024/2025 年收入为11.13/13.91/16.69 亿元，预计2023 亏损0.71 亿元，2024/2025 年归母净利润为1.42/2.78 亿元，对应2024/2025 年PE 为57.4/29.3 倍。维持“增持”　　投资评级。

风险提示：行业需求复苏不及预期，NOR 及MCU 价格继续下滑，新品研发进展不及预期，行业竞争加剧的风险。

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