药明康德(603259)：CDMO强劲增长持续 期待新业务加速放量

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事件：公司发布20 23年半年报，2023年上半年实现营收188.7亿元，同比增长6.3%；归母净利润53.1亿元，同比增长14.6%；扣非归母净利润47.6 亿元，同比增长23.7%；经调整Non-IFRS 净利润51 亿元，同比增长18.5%。

收入符合预期，剔除新冠项目后增长强劲。23H1、23Q2 公司收入增长符合预期，其中剔除新冠商业化项目后收入分别同比增长39.5%、27.9%，Q2环比增速提升明显。此外，公司23H1在手订单（剔除新冠商业化项目）同比增长25%，其中TIDES 业务在手订单同比增长188%；全球Top20 药企客户贡献收入（剔除新冠商业化项目）同比增长47%；多业务部门服务客户贡献收入（剔除新冠商业化项目）同比增长37%。全球依托CRDMO/CTDMO商业模式，我们认为公司2023 年持续增长确定性强，公司预计2023 年全年实现5~7%的收入增长目标；预计经调整Non-IFRS 毛利同比增长13-14%，经营效率持续提升，经调整利润端增长有望持续领先收入增长。

23Q2增长提速，一体化模式持续赋能。2023H1 公司持续强化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续高增。1）化学业务（WuXi Chemistry）：23H1实现营收134.7 亿元（+3.8%，剔除新冠商业化项目+36.1%），过去十二个月成功合成并交付新化合物42万个（+20%）；R 端向D&M端转化120 个分子（+21%）；D&M端收入96.7 亿元（+2.1%，剔除新冠商业化项目后+54.5%），合计新增8 个商业化和临床III 期项目；新分子业务收入13.3 亿元（+37.9%，在手订单同比+188%），预计全年收入增长将超70%；2）测试业务（WuXi Testing）：23H1 实现营收30.9 亿元（+18.7%，Q2 同比+23.6%），其中实验室分析与测试收入22.5 亿元（+18.8%，Q2 同比+21.4%）、临床CRO及SMO收入8.5亿元（+18.3%，Q2同比+29.6%）；3）生物学业务（WuXi Biology）：23H1 实现收入12.3 亿元（+13%，Q2 同比+17.5%），新分子种类相关收入同比强劲增长51%；4）细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：23H1 实现收入7.1 亿元（+16%，在手订单同比+28.8%，Q2同比+22.9%），助力客户完成的世界首个TIL 项目BLA 将于2023H2 获批，一项重磅商业化CAR-T 产品技术转让预计2024H2 FDA 获批后进入商业化生产，一项商业化CAR-T 产品LVV 生产订单预计2024H1 开始生产；5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：23H1实现收入3.4亿元（-24.9%，Q2同比-17.9%），Q2已获得第一笔客户销售收入分成，预计未来十年收入分成CAGR将达50%+。

盈利预测与评级。我们预计2023-2025年归母净利润增速分别为12.3%、21.3%、27.4%，EPS 分别为3.33 元、4.05 元和5.15 元，对应PE 分别为21 倍、18倍和14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：订单增长或不及预期；外延拓展或不及预期；行业景气度不及预期风险。

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