2023年8月流动性展望：银行体系流动性充裕 央行呵护下政府债发行扰动或有限

【资料图】

6月央行对其 他存款性公司的债权大幅增加，叠加政府存款降幅较往年同期明显提升，超储率大幅回升0.6pct 至1.6%，与往年同期均值基本持平。

7 月政府债净融资压力明显减弱，叠加财政收入或继续偏缓，预计7 月政府存款或上升约2200 亿元，远低于往年同期，对流动性的负面影响减弱；7 月信贷投放回落或将带动银行缴准规模下降约700 亿，而外汇占款、货币发行对流动性的影响预计有限。公开市场方面，7 月逆回购净回笼8110 亿元，MLF 小幅超量续作，央行开展600 亿国库现金定存招标，结构性货币政策工具也将在季初月份投放，我们预计7 月央行对其他存款性公司债权或将减少约5100 亿元。综合来看，7 月超储率或回落至约1.3%，但小幅高于往年同期均值约0.1pct。

7 月资金面并未出现类似于5 月全月稳定宽松的局面，全月DR007 均值为1.8%，相对于1.9%的OMO 利率仍然略低，但偏离幅度小于5 月，可能反映了目前DR007 围绕政策利率波动的目标还尚未改变，而税期期间银行融出规模仍有所下降，但降幅明显小于4 月和6 月，可能也反映了财政收入放缓的影响。为了维持DR007 在政策利率附近，银行融出资金的规模更大，这造成了隔夜资金的供给进一步上升，因此隔夜利率7 月仍维持在偏低位置，与DR007 的利差仍在高位。此外，央行在7 月末资金利率未见显著收紧时仍在大规模逆回购，这是年内罕见的现象，可能也反映了央行对于流动性的呵护态度，尽管机构跨月进度相对偏慢，但我们追踪的资金缺口指数在跨月也降至低位，机构整体也实现了平稳跨月。

展望8 月，尽管专项债加速发行预计带动政府债净融资规模抬升，但广义财政赤字规模或同样偏高，我们预计8 月政府存款或环比下降约600亿元，与近年同期均值水平接近；8 月信贷投放回升或将带动银行缴准规模增加约1400 亿，成为超储的主要消耗；而外汇占款、货币发行对流动性的影响预计仍然有限。公开市场方面，预计MLF 或继续小幅超额续作，逆回购零投放零回笼，我们预计8 月央行对其他存款性公司债权或将增加约700 亿元。综合来看，我们预计8 月超储率或持平7 月于1.3%，高于往年同期均值约0.2pct。

7 月末资金面的特征显示银行体系流动性十分充裕，央行在DR007 未见显著回升的背景下仍在加大逆回购投放，反映了其对资金面的呵护，预计8 月政府债券发行规模的上升对流动性的影响相对可控。尽管政策框架未变DR007 难以大幅偏离OMO 利率，但资金缺口仍位于历史低位附近，银行融出仍有望维持高位，在8 月初资金利率仍有望显著回落，税期对于资金面的扰动整体相对有限，流动性大概率仍将维持宽松。政治局会议提到加强逆周期调节，要求发挥总量货币政策的作用，后续降准降息仍然可以期待，我们预计三季度大概率有一次降准，且在9 月落地的概率较高，而年内降息同样可以期待。

风险因素：财政投放力度不及预期、货币政策不及预期。

关键词