晨会纪要

宏观策略

(资料图)

宏观点评20230801：地 产放松“鸣哨”，哪些城市可能“领跑”？

房地产新一轮放松已是“箭在弦上”，不过政策以怎样的形式落地仍有悬念。通过观察政治局定调后各部委及地方响应中的表述，我们认为本轮地产放松主要聚焦三个方向：①降低首房利率；②存量房贷下调；③“认房又认贷”解绑；那么在政策出台以“因城施策”为主的背景下，哪些城市的地产调控空间更大？ 风险提示：政策定力十足，地产政策出台不及预期。海外货币政策收紧下外需回落，海外经济提前进入显著衰退，严重拖累我国出口。政策及数据统计不完全。

固收金工

固收深度报告202 30802：城投挖之掘金江苏系列（五）：走进张家港存续AAA 及AA+级城投债发行主体（上篇）

投资建议：针对张家港市有存续AAA 及AA+级城投债的发债主体（本篇包含主体评级AAA 及AA）进行深入分析和梳理，结合该市全部城投平台机构持仓情况排序结果来看，重点推荐投资者对张家港国投予以关注。 风险提示：城投政策超预期收紧；数据统计偏差；信用风险发酵超预期。

行业

推荐个股及其他点评

和黄医药（00013.HK）：收入符合预期，呋喹替尼出海在即盈利预测与投资评级：我们预计2023~2025 年公司肿瘤/免疫业务收入为34.4、36.4 和47.8 亿元人民币。公司催化剂不断兑现，海外市场打开，成长确定性较高，当前市值有较大增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：产品注册审批进度不及预期；竞争格局加剧；商业化不及预期。

正海生物（300653）：2023 年半年报点评：业绩短期承压，看好全年恢复增长

事件：2023 年中报实现收入2.25 亿元（-2.99%，同比增速，下同），归母净利润1.10 亿元（+5.53%），扣非净利润1.09 亿元（+6.04%）；23Q2 收入1.15 亿元（+1.51%），归母净利润0.56 亿元（+15.04%），扣非净利润0.56 亿元（+15.90%）。 口腔修复膜占主要收入来源，预计下半年有望恢复增长：上半年口腔修复膜产品实现销售收入 1.06 亿元（-3.57%），占比47.24%；可吸收硬脑（脊）膜补片产品实现销售收入0.91 亿元（+6.13%），占比40.50%。其他业务收入0.28 亿元，占比12.26%。公司通过6 月促销口腔修复膜已同比实现较快增长，预计趋势下半年有望维持。 集采稳步推进，公司进一步扩大营销版图：截止上半年，公司产品在全国31 省挂网（其中活性生物骨10 省、硬脑（脊）膜补片 6 省、外科用填塞海绵17 省），各省级产品挂网超过 2,600 个品次，相较于 2022年末增加了约 270 个品次；日益壮大的销售网络为未来销售的稳健增长打下了坚实的基础。 持续加大研发创新，新产品收获颇丰：截止上半年，公司产品磷酸酸蚀剂、光固化复合树脂注册申请获得受理，生物修复膜产品首次提交注册资料，其在已上市产品口腔修复膜（国械注准20153170386）工艺基础上研发，将更好满足临床需求。钙硅生物陶瓷骨修复材料临床试验顺利完成全国入组工作，取得关键性进展。宫腔修复膜完成第一例受试者随机入组，正式进入临床试验。 盈利预测与投资评级：考虑到上半年主营业务恢复不及预期，看好下半年稳步恢复，我们将2023-2025 年归母净利润由2.36/3.11/4.04 亿元调整为2.11/2.71/3.44 亿元，当前市值对应2023-2025 年PE 分别为29/23/18 倍，看好公司全年恢复性增长，维持“买入”评级。 风险提示：集采降幅超预期，种植牙手术恢复不及预期等。

同程旅行（00780.HK）：OTA 行业领先者，绑定微信下沉扩张盈利预测与投资评级：同程旅行独享微信流量红利实现加速成长，疫后营收、利润大幅超过疫情前同期水平。我们预测2023-2025 年同程旅行归母净利润分别为11.03/15.69/19.69 亿元，对应年PE 估值为39/27/22 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：出行消费恢复不及预期，疫后出行消费习惯变化，行业竞争加剧等。

吉利汽车（00175.HK）：银河L7 交付次月破万，新能源销量创年内新高我们维持吉利汽车2023~2025 年营业收入预期为1783/2353/3009 亿元，分别同比+20%/+32%/+28%；归母净利润为50/80/121 亿元，分别同比-2%/+60%/+50%；对应PE 分别为17/10/7 倍，维持吉利汽车“买入”评级。

华新水泥（600801）：2023 年半年度业绩快报点评：非水泥拓展+海外布局亮点频现，水泥盈利有望底部修复

骨料和混凝土业务逆势高增长，Q2 盈利略超预期。（1）水泥量增利稳，公司上半年水泥和熟料销售2995 万吨，同比+2%，一方面国内市场基本平稳，国内市场对外销量同比-0.8%，考虑产业链一体化产能增加带来的内部消耗增加，预计国内实际销量表现与全国市场需求基本一致，另一方面海外水泥销量增长拉动明显。此外得益于3 月沿江水泥价格反弹奠定的高基础和煤炭成本的下降，预计Q2 吨盈利基本稳定。（2）骨料和混凝土业务高速增长，上半年公司骨料、混凝土销量分别达到5051 万吨/1095万方，同比分别+103%/+82%，预计主要得益于骨料产能的释放爬坡和商混社会化扩张产能的落地。2022 年骨料在总毛利中的占比已经达到21.2%，预计上半年骨料高速增长对盈利有可观贡献。公司海外布局和国内非水泥延伸继续推进，有望持续贡献增量。宏观强化逆周期调节，行业景气底部逐步确认，下半年旺季水泥业务盈利有望企稳改善，非水泥+海外布局持续贡献新的增长点。基于上半年水泥需求低于预期，我们下调2023-2025 年归母净利润至31.2 亿元（下调9%）、35.9 亿元（下调10%）、38.8 亿元（下调14%），8 月1 日收盘价对应市盈率分别为9.3/8.1/7.5 倍，维持“增持”评级。 风险提示：政策定力超预期、地产信用风险失控、行业竞合态势恶化。

理想汽车-W（02015.HK）：7 月交付同比+228%，供需正循环加速突破考虑公司L 系列多款车型持续超预期放量，23Q4 重磅发布首款纯电产品，我们维持理想汽车2023~2025 年归母净利润，为55/102/204 亿元，对应PE 分别为47/25/13 倍。看好纯电+智能战略双重发力，对比行业龙头特斯拉PS，给予2023 年5 倍的目标PS，对应目标价253 港币,当前股价169.9 港币。维持理想汽车“买入”评级。

东土科技（300353）：定增落地，产业资本助力国产嵌入式OS 龙头腾飞盈利预测与投资评级：公司嵌入式实时OS 产品技术国内领先，自主可控，有望引领国产化浪潮。同时，公司工业通信业务技术国际领先，能够与软件相辅相成。此次定增过后，公司获得产业资本加持，有望迎来加速发展。基于此，我们维持2023-2024 年归母净利润预测为1.08/1.76 亿元，给予2025 年归母净利润预测为2.59 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；生态建设不及预期；技术研发不及预期。

小鹏汽车-W（09868.HK）：7 月重新迈入万辆交付新里程，G6 爆款逐步兑现

鉴于公司智能化技术先发优势+组织架构革新+G6 为代表的新一轮新车陆续上市，与大众建立长期战略技术关系，软件持续创收，我们维持公司23-25 年营收261.4/540.0/770.0 亿元，归母净利润-70.3/-32.5/2.8 亿元，对应PS 为3.7/1.8/1.3 倍。考虑智驾算法能力领先以及长期软件供应持续收费，我们认为公司应该享受更高估值，对比行业领先企业特斯拉PS，给予小鹏汽车2024 年5X 目标PS，对应目标价169.35 港币，当前股价82.7港币（2023 年8 月1 日），维持“买入”评级。

比亚迪（002594）： 7 月销量再创新高，出口表现亮眼盈利预测与投资评级：考虑公司销量持续高增，我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测为296/420/525 亿元，同增 78%/42%/25%，对应PE26x/19x/15x，给予2023 年 35 倍 PE，目标价355.6 元，维持“买入”评级。

关键词