工业富联(601138)：智能制造领军者 AI时代乘风起

【投资要点】

工业富联是全球领先的高端智能制造服务商。公司系台湾鸿海集团旗下子公司，2018 年于A 股上市，公司坚持“数据驱动、绿色发展”的战略方向，业务已实现对数字经济产业五大类——云及边缘计算、工业互联网、智能家居、5G 及网络通讯设备、智能手机及智能穿戴设备的全覆盖，在产品、技术以及全球市占率方面极具优势。

(相关资料图)

AI 大模型引爆算力需求，AI 服务器龙头充分受益。2022 年末ChatGPT横空出世，AI 大模型炙手可热，各大科技厂商纷纷加码，应用于大模型训练及推理的AI 服务器需求呈现爆发式增长。公司多年来为一线云服务商提供AI 服务器（加速器）与存储器，相关产品 2022 年出货加倍，且现有份额及技术实力全面领先，将充分享受行业爆发式增长的红利，预计2023-2025 年云计算业务增速达25.9%/37.7%/20.6%。

深耕智能制造多年，产能+客户+产品构筑多元竞争优势。1）制造产能全球布局，柔性调配生产资源，成本+供应链安全性充分保障北美客户交付需求；2）携手英伟达实现产品升级，2022 年推出全球首台模块化服务器产品及沉浸式与机柜式液冷散热系统；3）构建均衡客户生态，与云服务商亚马逊、微软及GPU 供应商英伟达、超威半导体均保持深度合作，为公司长期发展奠定基础。

5G+AI 绘制算力网络新荣景，网络通信设备未来可期。算力网络是在云、边、端之间按需分配和灵活调度计算、存储及网络资源的新型信息基础设施。人工智能时代，需求端各类AI 模型数量/容量的快速增长，供给端算力规模持续扩大且空间分布从中心向边缘和终端延伸，算力智能融合与实时调度难度加大，建成高效算力网络进而实现算力供需精准匹配刻不容缓。交换机、路由器等网络通信设备是构建算力网络的基础硬件，需求有望迎来加速成长。公司相关业务覆盖全球份额超50%的领先客户群体，并在5G 和Wi-Fi6/6E 核心技术之上布局Wi-Fi 7 产品，前景广阔，预计2023-2025 收入增速达8.1%/7.8%/8.5%。

IPhone 结构件升级+工业互联网规模化提速，灯塔效应加速释放。2023年初公司深圳工厂入选新一批“灯塔工厂”，代表全球智能制造和数字化的最高水平。预计2023 年推出的iPhone 15 高配系列机身中框材料将升级为钛合金，公司在全球智能终端精密结构件市场始终占据主导地位，有望实现份额+数量+单价三升。此外，5G 与边缘计算、云原生、人工智能、高精度定位等数字技术融合，进一步推动工业互联网发展。公司基于自身智造实力与数据基础，赋能6 座灯塔工厂，未来将继续推进“灯塔领航者计划”，助力工业互联网业务走深向实，助力数字经济发展。

【投资建议】

云计算领域，公司为全球服务器设计制造龙头，目前全球算力需求在AI拉动之下正进入爆发增长阶段， ChatGPT 等新兴AI 产品对服务器算力、带宽、高容量储存、先进散热与节能需求激增，公司将明确受益于相关服务器需求的持续提升。通信及移动网络设备业务领域，企业数字转型及云基础设施建设服务需求扩张，网络设备需求稳步增长，且公司正在 Wi-Fi6/6E 核心技术基础上深化企业 Wi-Fi 7 产品布局。工业互联网方面，公司服务对象覆盖10 大行业，服务企业超 1,500 家，且保持持续增长。因此我们上调公司 2023-2025年营收预期，预计 2023-2025 年营收分别为 5901/7167/8226 亿元，归母净利润分别为279.07/344.86/404.91 亿元，对应EPS 分别为1.40/1.74/2.04 元/股，对应当前 PE 分别18.53/14.99/12.77 倍。经过同行业对比，我们上调公司评级至“买入”评级，12 个月目标价33.06 元，对应2024 年19 倍PE。

【风险提示】

AI 务器渗透不及预期；

行业市场竞争加剧；

网通设备需求不及预期。

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