投资策略：前两轮底部拐点 外资流入的启示

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前言：近期外资入场提速再度引发热议，并成为近期反攻行情的重要助力，后续外资入场的延续性和影响也成为市场关切。本篇报告将重点探讨类似市场底部拐点前后的外资入场经验，以期为后市的投资提供些许借鉴。

底部拐点后的外资入场提速有何经验？

前两轮市场底部拐点后的外资加速入场有何共性？回顾过往的外资入场经验，大致可以追溯到两个较为类似的时点：一是2022 年4 月政治局会议召开后、二是2022 年10 月政治局会议召开后，而前两轮外资入场提速均持续月余以上，且与大盘节奏具备较强关联。节奏上看，交易盘主导波动，配置盘稳步入场，整体区间贡献大致旗鼓相当，前两轮配置盘与交易盘均携手入场，贡献差额均在百亿以内。结构上看，消费+金融是主要的增持共性。前两轮外资集中增配的共识主要体现在食品饮料、银行、非银金融、家用电器和医药生物等行业，其次从资金类型拆分看，食品饮料、银行也是主要增持共识，新能源则是主要的内部分歧。

市场底部拐点后的外资加速入场阶段，市场表现如何？其一，指数层面，宽基指数普遍收涨，且呈现趋势性反攻。主要宽基指数在随后的月度窗口内普遍收涨且涨幅逐步扩大，两轮上证指数的20 日累计收益率均达到9%上下。

其二，风格层面，基本面变量的弹性仍是主导。前两轮经验并不一致，背离的核心在于政策预期的发力点与基本面变量的弹性方向存在明显差异，风格研判仍需沿政策发力和基本面跟踪综合判断。其三，行业层面，外资强话语权的消费类行业及非银金融往往更为受益。综合前两轮经验，获外资增配且收涨的行业主要集中在外资话语权较强的非银金融和消费类行业，具体如食品饮料、家用电器、医药生物、非银金融、汽车等行业。

本轮外资加速入场有何特征？后市如何看？

本轮交易盘贡献居多，消费+新能源+金融获重点增持。自7 月政治局会议召开后，外资接连大幅流入，外资5 日累计净流入约500 亿元，其中交易盘净流入约346 亿元，是近期入场提速的主要贡献方。结构层面看，食品饮料、电力设备、非银金融、银行和汽车获一致性增配居多，整体延续此前消费+金融获增持的共识经验，同时新能源板块也由此前的分歧转为增持共识。

展望后市，外资入场趋势望延续，且消费板块或更为受益。聚焦本轮的市场拐点，政策端的积极信号是共性，大盘的点位及估值的底部特征是主要差异，潜在变数更多来自海外。前两轮外资趋势性加速入场不仅有赖于市场底部的国内政策积极信号，也同样具备海外流动性转向预期和美债的共振下行，而此轮10 年期美债再度上探4%，能否复刻前期的共振下行尚待观察。总体看，国内经济稳增长政策预期仍在持续，活跃资本市场与扩内需等系列政策的出台仍值得期待，人民币汇率也基本回归双向波动，预计外资入场的趋势有望延续，但节奏与幅度仍需结合美债动向加以观察，结构上预计外资话语权较强的大消费与非银有望更加受益。

风险提示：1、海外市场波动加剧；2、汇率贬值风险。

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