7月经济数据前瞻：通胀或已筑底 社融季节性回调

(资料图)

7 月，社融季节性回调、出口有所承压、通胀筑底或将是本月经济数据的主线：

金融数据上，新增人民币贷款、社融呈季节性回调，从同比数据来看与去年大体相近。从结构上来看，7 月地产销售下行压力加剧，居民信贷或将显著低于往年同期； 7月BCI 企业融资环境较6 月环比降低1.48%，同比降低1.69%，企业信贷可能将在6 月季节性冲高后迅速回落。综合来看，人民币贷款整体增量可能略逊于去年同期。但7 月债券发行较为活跃，其中政府债券发行6383.82 亿元，企业债券发行4129.46 亿元，两者之和较去年同期增长约为165%。因此，7 月社融数据仍可能表现不俗，有望超过去年同期。

经济数据上，供需数据整体稳中向好，经济动能下半年或有所改善，市场焦点转向强政策落地效果。7 月PMI 录得49.3，但较上月略有回升，连续三个月呈现上升态势，但仍位于50 枯荣线之下，意味着经济数据偏弱可能性大。供给端，工业增加值预计增速为5.81%，显著高于上月，企业生产或已步入加速恢复的区间。需求端，投资、社零同比增速较上月有所回升。其中，房地产等板块利好政策的落地，市场预期有所改善，投资完成额增速或将企稳，我们预计7 月固定资产投资同比增速3.97%；国内消费方面，受到疫后首个暑期出行、扩大内需政策出台等利好影响，7 月社零增长斜率或将较上月改善更为显著，增幅扩张至5.11%（较上月高2.01%）。而7 月出口方面的走弱更为显著，我们预计出口同比降低13.91%。我们认为主要是受到两个方面的影响，一方面是美、欧、英、澳等央行仍未停止加息步伐，以加息扼制需求的金融环境对出口压力犹存；另一方面，出口金额以美元计价，在总需求难见大增幅和汇率同比显著走贬的大环境下，出口金额同比增速更加走弱。展望未来，国内方面房地产、扩大内需、城中村改造等强政策已成为现实，经济数据有望持续走暖，但需关注政策落地的实际效果几何。海外方面，发达经济体央行加息可能接近尾声，美国经济韧性较强，外需在短期内可能都会较为坚挺；随着人民币兑美元汇率的回升，出口同比增速或已到达底部区间，年内回暖有望。

通胀数据上，7 月通胀数据或已筑底，PPI 或触底反弹，CPI 可能已触底，年内有望稳步回升。7 月生猪现货价格环比走弱1.4%，尽管布伦特原油环比上涨14%，但在国内内生需求仍然较弱的大背景下，7 月份通胀水平难有起色，但也许将筑底。我们预计7月PPI 同比下降4.25%，CPI 同比下降0.8%。未来几个月，通胀大概率将逐步回暖。当前生猪价格走势已开始出现一定反弹，叠加此前价格的过度下探，生猪价格再度大幅走弱的可能性较低；产业方面，原油价格再现较大涨幅，铜也缺乏大幅走贬的基础，以及渐低的基数，我们预计7 月份将会是通胀筑底时刻，未来通胀数据将会持续改善。

整体而言，7 月宏观经济数据大概率弱稳，后续强政策落地，未来数月资本市场的焦点将会是政策的实际效果。与我们在半年报《倚东风，守得云开见月明》中的判断一致，7 月是“弱现实、弱政策”向“弱现实、强政策”时期转变的节点，结合我们对大类资产资金追踪报告中的数据，内外资金的乐观情绪较高，风险资产性价比也维持较高水平，拥挤度相对不高，因此风险资产仍具有加仓空间。然而，我们应当对短期的资金跷跷板效应和可能的北向资金净流出保持谨慎。

风险点：政策效果不及预期；海外通胀反弹；地缘风险；模型风险。

关键词