公用事业行业研究周报：当前时点如何看待水电配置价值？

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本周专题：

2023 年7 月，台风“泰利”和“杜苏芮”接连登陆我国，给多地带来强降水。本周我们对7 月的降水量和来水情况做复盘总结，强调当前时点水电资产的短期和长期配置价值。

核心观点

降水：7 月降水量同比增多，期待主要流域来水情况进一步改善。根据国家气候中心降水量分布图，2023 年7 月，四川和云南等水电较为集中的省份的降水量与去年同期相比有一定的改善，主要流域水库水位稳步上升。长江流域：截至2023 年7 月30 日，长江三峡水库水位为158.36 米，相比于去年同期高出9.23 米，相较于2019-2022 年均值水位高出5.33 米；澜沧江流域：截至2023 年7 月28 日，澜沧江小湾水库水位为1210.8 米，相较于去年同期高出9.36 米。

从入库流量和出库流量上看，虽然7 月以来出入库流量整体情况与去年同期相比仍然偏弱，但7 月下旬以来各流域入库流量已经开始出现明显改善。

7 月26 日开始到7 月30 日，三峡水库入库流量已连续五日同比正增长，其中7 月29 日入库流量达到32000 立方米/秒，同比增速达到106.5%。降水叠加入库流量的逐步改善，有望对水电在今年汛期后段的发电量提供良好支撑。

看好水电Q3 业绩弹性以及长期配置价值。短期看，水电资产今年Q3 业绩有望修复。从发电量上看，2022 年汛期四川、云南等水电大省经历了罕见的高温干旱天气，来水极端偏枯，2022 年Q3 全国水电发电量仅3679 亿千瓦时，相比2021 年Q3 减少524 亿千瓦时。我们认为，在去年Q3 水电发电量降幅较大的背景下，今年汛期水电的发电量有望实现一定的修复，从而对水电企业全年的业绩形成良好支撑。长期看，水电资产具备长期配置价值。水电资产具备现金流充沛和高分红的特点。现金流方面，以长江电力为例，2016 年-2022 年公司经营性活动净现金流量与净利润的比值的均值为1.63 倍。分红方面，长江电力对2021 年至2025 年每年利润按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。2018 年至今，长电的股息率稳步上行，由2018 年的3.14%提升至2022 年的3.94%。充裕的现金流以及高分红特征使得水电资产具备较强的防御性，抗周期属性较强。我们选取申万水力发电指数（851612.SI）和上证综合指数（000001.SH），比较2007 年至今水电资产相较于大盘的表现（收益率计算以年为单位，每年首个交易日为计算基点）。对比结果表明，当大盘收益率大幅下行时（2008-2009 年/2010-2011年/2018-2019 年/2022-2023 年），水电板块往往能够相较于大盘跑出超额收益。

投资建议

2023 年7 月下旬以来，四川云南等主要流域来水情况开始逐步改善，在去年汛期遭遇极端干旱和来水偏枯的背景下，看好水电资产今年Q3 业绩的修复，强调水电在短期和长期的配置价值。具体标的方面，建议关注【长江电力】【国投电力】【华能水电】【川投能源】等。

风险提示：宏观经济下行、来水波动、用电需求不及预期、装机增长不及预期、电价下调、以及煤价上涨等风险

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