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中宠股份(002891)业绩点评：海外业务恢复+国内稳步扩张 2Q超预期

2023-08-04 14:31:40 来源：群益证券(香港)有限公司

(资料图片)

结论与建议：

业绩概要：

公司上半年实现营收17.2 亿，同比增7.9%，录得净利润0.96 亿，同比增40.7%，2Q 实现收入10 亿，同比增26.7%，录得净利润0.8 亿，同比增79%。

点评：

以细分业务来看，报告期宠物零食实现收入10.9 亿，同比下降1.5%，主要由于一季度海外客户去库影响公司订单所致，4-5 月随着去库基本完成，本项业务2Q 料录得正增长；受益自主品牌在国内外拓展和品牌、品类聚焦以及新产能投产，上半年宠物罐头、宠物主粮分别实现收入3.1 亿和2.3 亿，分别同比增20.6%和58.6%，表现出色；宠物用品及其他实现收入0.85 亿，同比增5.6%。地域看，境内实现收入5 亿，同比增30%，境外实现收入12.1 亿，同比增0.7%，境外较22H2 来看恢复正增长。

H1 毛利率达25%，同比提升5.98 个百分点，我们认为主要受益海外工厂原材料价格下行，另外毛利更高的境内业务（境内GM33.4%，境外GM22.3%）占比提升亦有帮助（H1 境内收入占比同比提升5 个百分点至29%）。2Q毛利率同比提升5.9 个百分点。

费用方面，H1 公司期间综合费用率同比提升2.7 个百分点至14.9%，主要由于：1）市场投入加大使销售费用率同比提升1.2 个百分点；2）咨询服务等费用增加使管理费用率同比提升0.7 个百分点；3）利息支出增加及汇兑收益减少使财务费用率同比上升0.9 个百分点。2Q 在财务费用率同比上升1.3 个百分点的影响下，综合费用率同比提升0.7 个百分点至12.6%。

展望后市，我们认为公司各项业务渐入佳境，全年业绩有望呈前低后高的走势。境内顽皮、ZEAL、领先三大自主品牌定位清晰，618 大促爆品表现优，H2 预计品牌和品类聚焦将持续推进，并维持价格管控和营销推广方面的力度；境外来看，目前可见订单维持增长态势，海外工厂基本满产，高毛利的产品占比预计将有提升。此外，我们预计年内主要原材料价格上涨乏力，生产成本压力整体可控，毛利率有望维持向上趋势。

上调盈利预测，预计2023-2024 年将分别实现净利润1.78 亿和2.4 亿，分别同比增68.5%和33.6%，EPS 分别为0.61 元和0.81 元，当前股价对应PE 分别为42 倍和31 倍，维持“买进”的投资建议。

风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超预期，汇率波动超预期

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