利率债8月月报：政策落地观察期 利率债将有何表现？

7 月市场回顾

资金价格：流动性整体宽裕，关键期限资金价格均较6 月有下行。

一级市场：7 月利率债发行量和净融资量均低于6 月，地方债供给节奏偏慢。

(资料图片仅供参考)

二级市场：7 月利率债二级市场走势可分成两个阶段，主要驱动力是稳增长预期的变动：1）月初到24 日政治局会议之前，稳增长预期降温带动债市偏多震荡，10Y国债收益率由2.64%下行至2.59%。2）政治局会议之后至今，稳增长预期升温带动债市走熊，10Y 国债收益率由2.59%上行至月末的2.66%。

8 月经济基本面展望

外需方面，海外延续去库，价格贡献趋弱，我国出口增速仍将磨底。

内需方面，首先，地产处在政策观察期，关注焦点主要有三，一是城中村改造，其对地产投资的拉动是长期的而非爆发式的；二是“认房不认贷”政策落实，改善性住房需求有望获得释放；三是调降存量贷款利率，将在一定程度上带动消费支出。

其次，提振民营经济的信号增强，制造业投资增速有望得到支撑。

生产方面，工业生产有望延续改善，服务业仍保持较高景气度。

通胀方面，预计三季度维持低通胀状态，7 月CPI 同比受基数影响有转负可能，PPI同比低点已过，同比降幅将有收窄。

8 月财政货币政策环境展望

财政方面，地方公共财政缺口较大，稳增长有赖于广义财政发力，叠加当前地方政府新增债发行进度较慢，专项债发行有望提速。此外，政治局会议着重强调“化债”，发行再融资债置换存量债务正是化解隐债的重要经验之一，因此地方政府再融资债也有发行放量的可能。整体上看，8 月地方债供给压力将有升温，但在资金面较为充裕的背景下，其对债市扰动比较可控。

货币方面，在下半年流动性缺口扩大的情况下，降准的确定性较强，三季度落地的可能性更大。降息方面，由于存量贷款降息正在推进中，且经济已有筑底回升之势，三季度政策利率调降或LPR 降息的概率不高。

预计8 月利率将向上震荡调整

基本面上，二季度大概率已形成“经济底”，三季度经济有望“慢升温”，长端利率不具备“快下快上”的基础。政策面上，此前市场对7 月政治局会议的政策预期相对偏低，因此会议对地产等方面的一些新提法给债市带来了扰动。8-9 月需主要关注政策的落地情况，降准、地产、化债是政策面的主要关注点。正值政策落地观察期，利率磨底后向上调整可能性加大，预计8 月债市仍将以偏空震荡为主，10Y 国债收益率在2.65-2.70%区间波动，曲线走陡。

风险提示：地缘政治冲突超预期；经济环境变化超预期；政策变化超预期。

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