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A股结构研究系列(三)：成长价值风格切换的窗口期临近

2023-08-04 20:33:09 来源：招商银行股份有限公司

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成长价值风格的分类及特征：从长期来看，并不存在某一个风格持续占优的情况，而是表现为成长和价值风格的轮动。近年来，成长价值风格轮动已逐渐成为影响A 股投资决策的最重要因素之一。成长价值风格的分化程度逐步超过了大小市值风格的分化程度。

成长价值风格的分析框架：股票收益率可以通过分解来进行深入研究，即将其拆分为企业盈利增速和估值变化两部分。在股票结构分析中，我们通常关注不同结构之间的相对收益率。在分析成长价值风格时，中期视角下的相对盈利增速差和相对估值变化都具有重要意义。

成长价值风格的关键因子：首先，在分析成长价值风格的相对盈利增速差时，包括：（1）宏观层面：宏观经济对不同类型的企业盈利增速所产生的影响存在一定的差异。（2）中观层面：行业差异在成长价值风格判断中占有重要作用，主要关注产业政策以及行业景气度。（3）微观层面：主要通过汇总分析师盈利预测，对不同风格的未来盈利进行判断。其次，在分析成长价值风格的相对估值变化时，包括：（1）宏观流动性，既包括国内流动性也包括全球流动性。（2）相对景气变化，即相对盈利增速差的边际变化。（3）相对估值水平：当相对估值水平处于极低/极高时值得关注。

临近切换为成长风格主导的投资周期：展望下阶段，A 股临近成长价值风格切换的窗口期，有望开启新一轮以成长风格为主导的投资周期。科技板块将主导新兴行业景气上行，产业政策将数字经济的定位拔到了新高度，预计半导体周期四季度见底、AI+应用落地、新能源逐步企稳，成长风格的相对景气将上升。在美国加息即将结束、美债收益率重返高位之际，全球货币政策未来具备宽松空间，叠加中国货币政策趋于放松，均有利于提升成长股的相对估值。此外，从时间规律上看，2021 年中期开始的价值占优周期已持续约2 年时间，过往每轮风格持续时间在2.5-3 年，目前已进入本轮风格的尾声。我们建议，投资者现阶段可保持成长价值的均衡配置，下阶段逐步增加成长风格的配置。

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