盐津铺子(002847)：产品、渠道全面改革 持续兑现高增

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事件：公司发布 2023年半年报，2023H1实现营业收入18.9亿元（+56.5%），实现归母净利润2.5 亿元（+90.7%）；其中2023Q2 实现营业收入10 亿元（+57.6%），实现归母净利润1.3 亿元（+98.9%），贴近业绩预告上限。

聚焦核心品类，全渠道覆盖。1、分品类看，上半年辣卤零食、休闲烘焙、深海零食分别实现营业收入7.1 亿元（+95.6%）、3亿元（+11.5%）、2.9 亿元（+18%）。

公司聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蛋类零食、蒟蒻果冻、果干坚果七大核心品类，致力于打造“低成本之上的高品质+高性价比”的产品，可满足消费者多样化采购需求。2、分渠道看，上半年直营商超、经销、电商分别实现营业收入1.9 亿元（-15.4%）、13.1 亿元（+58%）、3.9 亿元（+155%），公司将部分商超转由经销商经营，2023H1 直营商超收入下滑，经销渠道收入获得大幅增长。在保持KA、AB 超优势外，公司积极拥抱电商、CVS、零食专营店、校园店等，形成全渠道覆盖，充分享受渠道变革红利。

盈利能力逐渐恢复至高位。1、毛利率方面，整体毛利率35.3%，同比下降2.2pp，主要由于产品品类结构和渠道结构发生变化。公司提高供应链效率，整合上下游延伸打造全产业链，毛利率有望进一步提高。2、费用率方面，销售费用率12.6%，同比下降6.3pp；管理费用率4.2%，同比下降1pp；研发费用率、财务费用率分别为2.4%、0.4%，基本保持稳定。整体净利率13.4%，同比提升2.7pp，恢复至历史高位水平。

激励高目标，发展信心强。公司发布限制性股票激励计划，向81 名公司（含子公司）董事、高管及核心业务（技术）人员授予328.5 万股，占总股本比例1.7%。

本次激励计划要求公司2023-2025 年营业收入不低于36.2 亿元、45.1 亿元、56.4 亿元，净利润不低于4.8亿元、6.2亿元、8.1亿元，业绩目标充分反应公司发展的信心。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为5.0 亿元、6.5亿元、8.2亿元，EPS 分别为2.53 元、3.32 元、4.18 元，对应动态PE 分别为32倍、25 倍、20 倍，给予公司2023 年40 倍PE，对应目标价101.20 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、渠道拓展不及预期、新品开拓不及预期等风险。

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