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晨光股份(603899)：疫后新战略启航拓品类打开成长空间

2023-08-07 08:41:18 来源：招商证券股份有限公司

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文具龙头企业，“一体两翼”助力业绩提升。过去十年，伴随着国内K12 人口数量增长、终端消费能力提升，量价共驱国内文具行业整体规模向上，晨光实现高速高质量发展并成为行业佼佼者。在目前在人口负增长，新生人口下滑，双减政策等宏观不利因素的影响下，我们认为双减造成的短期影响并不大，且不会长期化，且单品CPI 上升幅度基本可以和人口下降幅度抗衡，市场不需要担忧人口对行业长期增速的影响。公司有望通过渠道变化，增加对终端控制力，逐步弱化双减带来的短期影响。

对标日本文具市场，提价是书写工具的核心成长逻辑，技术创新是价格提升的底层支撑。疫情期间导致行业线上占比提升，削弱了公司过去线下渠道壁垒。我们认为尽管人口结构是影响行业长期增速的高速变量，但技术创新是价格提升和品类扩张的底层支撑，驱动行业的SKU 丰富化和不断升级。后疫情时代流量恢复，九木杂物社的引流能力也将逐步恢复，持续发挥对传统业务的协同作用，作为品牌升级桥头堡，促进产品结构优化。

对标美国文具市场，行业收缩下，B 端业务成为龙头业绩重要支撑。晨光科力普2020 年开通MRO 线上商城，近年来保持较高增速，净利率呈现提升趋势，客户拓展顺利，2022 年营收规模已达百亿。我们认为，对标美国MRO市场及MRO 龙头固安捷，中国MRO 市场空间巨大，晨光科力普有望进一步放量。

维持“强烈推荐”投资评级。公司传统核心业务较强的渠道力和产品力，渠道端全国终端覆盖广泛、有望受益线下流量复苏，产品升级+品类扩展驱动产品力精进，办公直销与零售大店有望快速发展。预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为17.7 亿元、22.5 亿元、27.0 亿元，分别同比变化38%、+27%，+20%，目前股价对应23 年PE 为 24x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产品质量安全问题暴露、新兴渠道及区域扩张不及预期。

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