康冠科技(001308)：2023H1业绩短期承压 期待Q4及2024表现

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原材料处于历史低位+上行周期提价节奏略滞后，营收净利润均有所下滑公司公告2023H1 实现营收49.72 亿元/yoy-13.3%，归母净利5.44 亿元/yoy-21%，扣非归母净利5.31 亿元/yoy-11.6%。2023Q2 营收28.05 亿元/yoy-6.8%，归母净利2.91 亿元/yoy-36.8%，扣非归母净利3.11 亿元/yoy-22.4%。营收净利润下滑系原材料液晶面板价格低于2022 年同期，但处于上行周期，而公司产品价格传导滞后，售价低于2022 年同期，且核心品类智能交互平板阶段性需求承压。我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利13.5/17/21.1（前值为16.3/21/26.8）亿元，yoy-10.9%/+26.1%/+23.6%，对应EPS 为1.99/2.5/3.1 元，当前股价对应PE14.1/11.2/9.0 倍，海外需求前景仍广阔，业绩修复可期，维持“买入”评级。

智能交互平板海外需求短期收缩，专业和创新类产品快速放量（1）智能电视：2023H1 智能电视营收24.95 亿元/yoy+0.13%，占比50.18%，毛利率15.68%/yoy-0.21pct，出货量yoy+ 14.41%。（2）交互显示：2023H1 交互显示产品营收20.29 亿元/yoy-19.89%，占比40.81%，毛利率24.21%/yoy-1.12pct。

交互显示类总出货量yoy+44.34%，其中交互平板出货量yoy-32.33%，专业显示类出货量yoy+117.37%，创新显示类出货量yoy+127.12%。交互平板出货量下降系2022H1 高基数及欧美市场受俄乌冲突、通货膨胀影响需求暂时收缩，但海外教育信息化政策下此项支出为专项支出，需求前景仍广阔。2023 年上半年，公司智能交互平板出货量全球排名第一。智能电视在出货量全球排名第五。分区域：2023H1 境内外营收8.34/41.38 亿元，yoy-8.99%/-14.15%，占比16.8%/83.2%。

盈利能力整体稳定，加大研发投入助力产品矩阵拓宽和规模扩容2023H1 毛利率18.7%/yoy-0.89pct，净利率10.97%/yoy-1.07pct，2023Q2 毛利率18.4%/yoy-2.07pct，净利率10.41%/yoy-4.97pct。费用端：2023H1 销售/管理/研发/财务费用为1.22/1.48/2.76/-0.78 亿元，yoy+6.3%/+21.3%/+9.8%/ -0.5%，对应费用率为2.5%/3%/5.6%/-1.6%，yoy +0.45pct/+0.85pct/+1.17pct/-0.2pct。公司加大研发费用投放，开发出更多创新产品，如直播机、VR 眼镜、投影仪等。

风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

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