萤石网络(688475)：收入加速成长 二季度盈利大幅改善

(资料图)

二季度收入增速加快，盈利保持大幅改善。公司2023 年上半年实现营收22.8亿/+9.3%，归母净利润2.6 亿/+70.3%，扣非归母净利润2.5 亿/+70.3%。其中Q2 收入12.1 亿/+14.1%，归母净利润1.7 亿/+100.1%，扣非归母净利润1.6 亿。线下消费回归常态后，公司收入实现加速增长；在产品结构优化及原材料成本降低的影响下，公司盈利实现大幅提升，利润高速增长。

二三品类顺利开拓，云平台收入保持强劲增长。2023H1 公司智能摄像机收入增长5.3%至15.1 亿，智能入户增长27.2%至1.9 亿，其他智能家居产品增长70.3%至0.9 亿，云平台收入增长23.2%至3.8 亿。二三品类及云平台收入增长较快，已成为公司收入的主要拉动力，但规模依然较小，后续有望持续贡献增长动能。

经销商及线上渠道稳健增长，直营店增速领先。2023H1 公司经销商渠道收入增长10.9%至12.6 亿，仍是公司的第一大渠道；线上B2C 及电商直营平台收入分别增长18.3%和12.1%至2.3 亿和1.3 亿，线上天猫及京东渠道均有较快增长；专业客户（电信运营商、家居工程商等）收入下滑11.8%至2.7 亿；直营店收入增长30.2%至123 万元，体量仍小，但预计随着线下开店进度加速，后续有望贡献新增量。

毛利率大幅提升，费用投入加大，盈利持续改善。H1 公司毛利率同比提升7.5pct 至43.0%，主要系：1）高毛利的云平台收入占比增加，且云平台随着规模效应增加，毛利率依然有所提升，H1 对毛利提升贡献占29%；2）原材料成本下降，公司智能家居摄像机毛利率同比提升9.1pct 至39.6%，对毛利提升贡献61%；3）高毛利的线上及直营店渠道占比提升。Q2 公司毛利率提升8.6pct 至44.6%，提升幅度有所扩大。公司家居摄像头硬件产品的毛利率接近40%，超过历史水平，说明公司产品的议价能力在不断提升。公司费用投入有所增加， 2023Q2 销售/ 研发/ 管理/ 财务费用率分别+2.9/+3.1/+0.1/-1.5pct 至14.9%/17.1%/3.4%/-2.7%。销售费用增加主要系渠道扩展，同时公司对新产品、新技术的研发投入进一步加王兆康大，财务费用下降主要是募集资金利息和汇兑收益增加。公司2023Q2 归母净利率增加6.0pct 至12.9%，环比Q1 加速提升，创下单季度利润率最高值。

风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；新品推出不及预期；汇率大幅波动；原材料价格大幅波动。

投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。

公司是国内智能家居软硬件龙头，硬件性能领先，云平台增长强劲。维持盈利预测，预计2023-2025 年归母利润5.2/6.9/8.6 亿，同比增长57%/33%/24%；摊薄EPS=0.93/1.23/1.53 元，对应PE=44/33/26x，维持“增持”评级。

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