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【资料图】
直观来看，利率与库存周期正相关。除疫情期间外，从主动去库到被动去库，利率基本也到达周期性低点。
对于当前，库存在相对低位，PPI 可能有所回升，虽然M1 尚未反转上行，但毕竟需求和价格大概率筑底，市场由此关注下半年特别是四季度库存周期企稳的可能性，或许指向债市存在一定压力。
需要注意的是，库存周期的阶段变化并不具备历史的经验稳定性，政策变量强弱影响较大。在库存周期中，利率走势实际取决于政策与实体的组合，简化而言仍然是宽货币与宽信用的对比关系。
对于当前，关键还是在于增量政策。因为内外压力下，宏观状态可能是筑底，摆脱筑底仍需要更有针对性和更有力度的增量政策。
逻辑上增量政策落地，或者是中长期贷款，或者是社融，所以从关注库存周期的角度分析利率走势，我们建议继续关注增量政策行为，特别是对应金融工具的运用情况。
风险提示：大规模增量政策落地，需求快速回升，行业轮动超预期
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