7月贸易数据分析：出口持续下行 内需更待发力

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据海关统计，按美元计价，今年7 月份我国进出口4829.2 亿美元，同比下降13.6%。其中，出口2817.6 亿美元，同比下降14.5%；进口2011.6 亿美元，同比下降12.4%；贸易顺差806 亿美元。

评论

【资料图】

7 月出口同比从6 月的-12.4%继续降至-14.5%，随着海外货币政策持续收紧，全球经济总体继续下行，我国出口受到拖累也加快显现；分国别来看，对发达经济体和新兴经济体出口都有所回落，对发达经济体出口降幅更大，主要是发达经济体需求放缓更明显；分贸易方式来看，一般贸易和加工贸易出口同步回落，加工贸易出口降幅更大，反映全球贸易活动整体走弱；分商品来看，初级产品出口降幅较大，机电产品出口也有所回落。7 月进口同比从6 月的-6.8%降至-12.4%，当前房地产市场仍然偏弱，内需不足使得进口需求下降，叠加大宗商品价格因素影响，我国进口增速持续放缓；分国别来看，从发达经济体和新兴经济体进口同步下行；分贸易方式来看，一般贸易和加工贸易进口都有所回落，其中一般贸易进口降幅更大，主要反映内需偏弱的拖累；分商品来看，7 月八种大宗商品进口金额同比从6 月的-4.1%降至-13.3%，其他商品进口金额从-7.9%降至-12%，大宗商品和一般商品进口都明显放缓。7 月贸易顺差806亿美元，低于去年同期的1000 亿美元，货物贸易顺差对经济支撑减弱，不过顺差绝对规模仍然处于高位，经常项目继续对人民币汇率形成重要支撑。

当前美国就业市场仍然较好，美国经济仍未发生预期的衰退，不过在货币政策持续收紧背景下，美国经济方向上仍在走弱，7 月美国红皮书零售销售同比更是降至负值。随着欧美货币紧缩拖累经济下行，我们认为外需乃至全球贸易可能将继续承压，而我国出口下行压力可能进一步显现，而外贸对国内经济的贡献可能继续走弱。7 月政治局会议以来，各部门陆续出台了一系列政策措施，这些政策稳定了市场预期，也促进了短期国内经济企稳，不过政策总体并没有超预期，尤其是财政政策并没有明显发力。我们认为当前国内经济的主要拖累因素是房地产，尽管近期房地产政策调整使得市场预期有所改善，但是房地产政策放松力度相对有限，房地产市场复苏可能仍然较慢，在内外需求不足拖累下，短期国内经济仍面临下行压力。同时通胀持续处于偏低水平，名义经济增速可能继续放缓，我们预计货币政策可能继续保持宽松，广谱利率或将继续受到向下驱动。总体来看，我们认为国内金融机构面临的“资产荒”格局或不会完全缓解，债券收益率仍有进一步下行空间，下半年10 年国债收益率低点可能触及2.4%-2.5%，我们继续建议债券投资组合延长久期。

具体而言：

1. 分贸易方式：

贸易方式视角下：7 月一般贸易进出口同比录得-12.9%，在6 月-8.9%的基础上进一步下行，其中一般贸易出口同比降幅小幅扩大至-13.7%，相比上月同比下降1.6ppt，一般贸易进口同比降幅较为明显，自6 月的-4.2%降到-11.7%。

在内需疲弱带动下，我国整体进口贸易需求明显回落，出口贸易也如预期进一步下行。加工贸易层面，加工贸易进出口同比回落至-21%（上月-18.3%），出口与进口均较上月同比而言继续回落，进口回落幅度更大，录得-18.5%。整体看全球贸易需求继续收缩。

2. 分国别与地区：

贸易伙伴视角下：6 月我国对主要发达经济体（美欧日韩）出口总额同比进一步回落至-21.1%（上月为-18.4%），对东盟出口同比也明显回落至-21.4%（上月为-16.9%）。从近期海外经济体数据来看，美国7 月ISM 制造业PMI 略高于预期，而欧元区制造业PMI 则大幅下行至42.7，西方发达经济体外需回落较为明显，日韩7 月PMI 表现略好于美欧，分别录得49.6 和49.4（上月分别为49.8 和47.8），但由于占我国出口不到10%，难以抵消美欧需求下滑带来的　　影响。相应地，由于东南亚承接了一部分我国对美欧出口的转移贸易需求，在美欧需求收缩背景下，我国对东南亚出口近两个月也出现明显下滑。

从贸易份额上看，6 月移动平均后我国对美国出口占比进一步下降至14.49%，对欧盟、日韩及东盟占比也有小幅下降，分别录得15.35%，9.43%，16.17%，对俄罗斯出口占比小幅上升至3.3%。

进口方面，7 月我国从美、欧盟、日本、韩国进口总额同比分别-11.2%（上月-4.1%），-3%（上月-0.7%），14.7%（上月-15.4%），-23%（上月-14.3%），-从东盟进口同比-11.2%（上月-4%），从澳大利亚进口下滑10.9%（上月同比增6.2%），与本月铁砂矿进口同比大幅下降较吻合。整体看，本月从发达经济体进口下滑幅度高于从新兴经济体进口。

3. 分商品进口 ：原材料进口金额同比增速下滑，机电和高新技术产品进口金额跌幅有所收窄具体来看，能源方面，2023 年7 月原油进口4369 万吨，同比上涨17%、增速较上月明显回落，同时原油进口金额同比跌幅扩大至-20.8%。其他原材料方面，铁矿砂进口9348 万吨，同比增加2.4%，进口金额同比下跌14.9%、跌幅与上月基本持平；铜矿砂进口198 万吨，同比增加4.0%，进口金额同比跌幅收窄至-4.9%；铜材进口量则同比下降14.1%，进口金额同比下跌19.8%。机电和高新技术产品方面，进口金额跌幅均较上月有所扩大，反映出内需仍然偏弱。

4. 分商品出口 ：多数商品出口增速继续下滑，导致整体出口金额同比跌幅进一步扩大具体来看，机电产品中汽车（包括底盘）出口金额同比增幅仍高（83.3%）、不过较前月增速下滑26.7 个百分点，同时通用设备和自动数据处理设备同比跌幅扩大，拖累机电产品整体出口金额同比跌幅由-9%降扩大至-11.9%。高新技术产品出口金额跌幅由-16.8%扩大至-18.1%。其他耐用品中家具、玩具、灯具同比增速仍在低位、较上月变化不大，但家电同比增速由负转正；服装、箱包等传统劳动密集型产品出口金额同比跌幅也有所扩大。综合来看，多数商品出口额同比下滑、且多数商品出口金额同比为负，导致整体出口金额同比跌幅进一步扩大。

风险

外需回落超预期。

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