天宜上佳(688033)：石英坩埚放量和对碳碳热场协同是新亮点

事件描述

(资料图片仅供参考)

公司披露2023 半年报：实现营业收入9.7 元，同比增加141%，归母净利润1.32 亿元，同比增加82%；扣非归母净利润1.2 亿元，同比增长73%。

事件评论

分产品看：光伏板块已经成为公司第一曲线。光伏板块2023H1 实现收入8 亿元，占比总收入达到82%，主要是碳碳热场和石英坩埚的合力贡献，其中石英坩埚是纯增量贡献；传统粉末冶金2023H1 公司实现收入0.69 亿元，同比下降9.6%。单季度看：23Q2 公司实现收入6.6 亿元，同比增长188%，实现归属净利润0.86 亿元，同比增长127.4%。单季度业绩无论看同比还是环比都明显改善，主要还是石英坩埚加速放量的支撑。

石英坩埚：当期业绩的主要支撑。从中周期看，光伏石英砂较高扩产壁垒之下，“砂-埚共赢”的格局不变，依然会成为未来2 年的紧缺环节。当下短周期来看，下游需求排产加速叠加硅料降价带来的产业链顺价下，23Q3 产业链有望迎来需求复苏。就公司而言，深度绑定上游供应商，同时积极在江苏和江油进行大规模扩产，2024 年石英坩埚产能有望出现积极放量，进而为公司业绩带来较强支撑。

光伏热场：行业价格逐步筑底，公司成本优势持续显性。公司产品正式进军碳碳热场是在2021Q4，过去一年多时间里，公司实现了“进入-追赶-超越”的三级跃迁，目前从品质和市场份额均处行业头部地位，除了过往熟知的生产成本优势之外，2023 年，石英坩埚和碳碳热场的协同效应也得到了较大的发挥。就当下来看，我们判断主流同行热场企业基本无利润空间，未来市场或将迎来阶段性产能出清。就公司而言，更大尺寸的设备和工艺赋能更低成本优势，叠加销售协同性，未来碳碳热场的市场份额有望快速集中。

轨交：迎来出现需求复苏的β。随着出行链改善，2023 年闸片业务有望迎来较显著改善。

若对标历史年份，2019 年闸片业务收入最高可达5.7 亿，因此当下还有较大提升空间，不过中周期也需要观察行业的竞争格局演变。

刹车盘：持续客户开拓中。公司成功开发近净成形全新结构预制体，解决了制动盘制动表面纤维裸露和氧化烧蚀等缺陷，并启动无人智能针刺生产线搭建，在碳陶制动盘领域产品验证以及市场导入进展顺利。目前公司已与19 家汽车主机厂商及供应链客户建立碳陶制动盘项目合作关系，获得某头部新能源车企重点车型碳陶盘量产项目定点，已开始小批量、多批次样件供货。公司在四川江油产业园区加速布局15 万套（60 万盘）碳陶制动盘产线，期待未来逐步放量为公司贡献新的增长点。

预计2023~2024 年业绩为5.2、9.1 亿元，对应PE 为20、12 倍，买入评级。

风险提示

1、石英坩埚产能发挥率不足；

2、光伏热场价格表现较弱。

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