安科瑞(300286)：企业微电网能效管理龙头服务商

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聚焦企业微电网能效管理，软件业务持续发力。

安科瑞成立于2003 年，通过多年时间的发展和业务扩张，逐渐形成了软件+硬件业务协同发展的模式，具备从云平台软件到终端元器件的一站式服务能力。公司主要产品包括企业微电网产品和系统、电量传感器等，其中企业微电网产品和系统（包括电力监控及变电站综合监控产品及系统、能效管理产品及系统、消防及用电安全产品及系统、企业微电网-其他）营收占比近90%。未来随着公司系统产品的逐渐升级，软件功能和价值量有望逐步提高，进而带动盈利能力提升。

新型电力系统中微电网重要性凸显，能效管理具有广阔市场空间。

新型电力系统的核心在于实现高比例不稳定的新能源电源高效、安全的接入。随着“双碳”目标的推进，仅靠电力供给侧难以充分实现电力供需平衡问题，故电力需求侧将展现出较大的潜力。微电网作为主干网的延伸，是提供电力灵活性调节的重要资源，具有自平衡和自调度的特性，因此微电网建设的重要性逐渐凸显。

与此同时，在分布式能源接入需求增加、峰谷电价差增大、工商业用户直接参与市场交易的背景下，企业配置微电网意愿增强。根据我们测算，我国企业微电网能效管理存量市场空间达到千亿级别。当前企业微电网能效管理的市场渗透率较低，在行业加速发展背景下，存量市场空间有望在未来数年内逐渐得到开发。

公司能效管理系统产品持续升级，产品矩阵完善，并积极开展销售渠道创新。

安科瑞企业微电网能效管理系统（AcrelEMS）是公司的主推产品，2022 年下半年已正式推出EMS 2.0 产品，完成了从模块化向平台化、数据化的升级，同时单套产品价值量提升至100 万元/套。在企业微电网能效管理市场需求持续增加的背景下，并入光储充平台的EMS 3.0 产品未来有望成为公司的发展亮点。产品布局方面，公司不断完善行业应用开发团队，聚焦景气行业重点开拓，拥有完善的产品矩阵。销售模式方面，公司积极开展销售渠道创新，培育本地化系统代理商，加速产品推广和项目落地。业务拓展方面，公司通过加码微电网布局、培育虚拟电厂产业生态，以迎合市场持续增长的需求，并进一步提升产品竞争力。

在以上优势的共同作用下，公司有望持续保持在行业中的龙头地位。

首次覆盖给予“买入”评级：我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为2.56/3.69/4.92 亿元，对应EPS 分别为1.19/1.72/2.29 元，当前股价对应23-25年PE 分别为25/18/13 倍。电力系统灵活性要求下微电网建设的重要性凸显，公司聚焦于企业微电网能效管理市场，在自身产品不断升级、销售渠道不断完善的推动下，公司企业微电网业务有望实现快速增长。参考相对估值和绝对估值，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：电改进度不及预期风险、微电网市场释放不及预期风险、公司渠道扩展不及预期风险、市场竞争加剧风险。

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