佛燃能源(002911)：天然气量增价减 盈利能力待修复

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23H1 归母净利yoy+2%，维持盈利预测与目标价

佛燃能源发布半年报，23H1 实现营收110.84 亿元（yoy+34%），归母净利2.74 亿元（yoy+2%），扣非净利2.46 亿元（yoy-5%）。其中Q2 实现营收66.04 亿元（yoy+34%，qoq+47%），归母净利1.96 亿元（yoy+1.4%，qoq+152%）。维持盈利预测，我们预计公司2023-2025 年归母净利润为7.86/11.02/14.18 亿元，EPS 为0.82/1.15/1.49 元。可比公司23 年Wind一致预期PE 均值为13.5 倍，考虑公司23-25 年CAGR（29%）好于同行（20%），给予公司23 年18 倍PE，维持目标价14.76 元与“增持”评级。

电厂需求推升天然气销量，毛差尚待改善

23H1公司天然气供应量24.10 亿方（yoy+30%）；佛山市内天然气销量16.82亿方（yoy+23%），其中电厂天然气销量3.70 亿方（yoy+242%）、受益于用电需求增长，非电厂天然气销量13.11 亿方（yoy+4%）、工商业活动弱复苏；佛山市外天然气销量6.70 亿方（yoy+52%），其中子公司恩平佛燃销售气量yoy+115%，肇庆地区天然气销售量yoy+34%。23H1 城市燃气业务营收79 亿元（yoy+15%），毛利率7.5%（yoy-3.1pct），公司毛差改善仍有赖于天然气采购成本的下行。

供应链网络逐步形成，23H1 营收规模大幅增长

以元亨仓储为中心的供应链网络逐步形成，23H1 公司销售石油化工产品实现营收入24.15 亿元，其中，成品油销售量逾30 万吨，甲醇销售量约7 万吨，汽油65 万升，柴油29 万升。公司同时提供保税仓储物流服务，周转生物柴油约40 万吨，燃料油约55 万吨。公司参股珠海金湾LNG 接收站二期计划于2024 年投产，有望提升公司进口气加工权益。23H1 供应链业务营收26 亿元（yoy+197%），毛利率0.8%（yoy-0.9pct）。

新能源业务稳步推进，23H1 营收规模保持增长

公司以制氢加氢一体化站为“母站”、常规加氢站为“子站”联营的“母子站”模式开展运营，23H1 提供加氢服务超过3 千车次，加氢量超过3 万公斤。公司依托燃气业务经营区域优势，稳步开发分布式光伏，23H1 新投资建成BIPV 容量约4.10MW，累计持有装机容量超过34MW。公司提供天然气热电联产、集中供热、单体锅炉（节能改造）以及建筑生活热水等热力供应服务方案，23H1 供应蒸汽约59.98 万吨、供热约75.33 万吉焦。23H1新能源业务营收2.97 亿元（yoy+3%）。

风险提示：气源价格大涨；国内燃气需求复苏不及预期；国内气价政策风险。

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