广和通(300638)：业绩高增长 车载+FWA快速拓展 持续发力智能模组

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事件：公司发布23 年半年报。23H1 实现收入38.65 亿元（同比+60%），归母净利润3.03 亿元（同比+49%），扣非归母净利润2.84 亿元（同比+45%），毛利率22.14%（同比+0.75pct）；Q2 收入20.52 亿元（同比+66%），归母净利润1.62 亿元（同比+64%），毛利率23.26%（同比+2.44pct）。

车载/FWA 快速发展，模组新品频出。23H1 公司陆续发布5G R16 智能模组SC151 系列、尺寸更精简、地区版本和封装方式更齐全的5G RedCap 模组FG131&FG132 系列；子公司广通远驰基于MT2735 平台推出的首个5G 模组AN768 已在国内某新能源品牌正式量产交付，成为全球首款量产的基于MT2735 5G 平台的车规模组。公司车载业务、FWA 业务实现快速发展，海外业务占比提升至 62.72%。锐凌无线为全球领先的车载无线通信模组供应商，系公司全资子公司，自2022 年11 月1 日起纳入公司合并范围，23H1锐凌无线收入11.23 亿元，净利润1.11 亿元（根据公司2022 年8 月22 日公告，锐凌无线22 年1-5 月收入6.73 亿元，净利润2546 万元）。

费用率管控良好。23H1 销售费用率3.02%（同比+0.28pct），管理费用率1.91%（同比+0.27pct），研发费用率9.33%（同比-0.35pct），其中研发投入实现3.51 亿元（同比+40%），主要系锐凌无线纳入合并范围及公司加大研发投入所致。23Q2 来看，销售费用率3.36%（同比+0.94pct），管理费用率1.92%（同比+0.43pct），研发费用率10.19%（同比+0.68pct）。

加强产业纵深合作，拟建造全球智造基地。根据公司2023 年7 月26 日公告，公司全资子公司广和通科技入选智能通信模组全球智造基地重点产业项目意向用地单位，本项目拟以无线通信模块为核心，并提供基于其行业应用的通信解决方案。本项目总用地面积约2.34 万平方米，将建设无线通信模组、智能整机制造工厂、研发运营中心及配套辅助设施。根据广和通官网，在本届上海ChinaJoy 上，中国联通与高通公司再度携手，联合GSMA 发布“5G+eSIM 计算终端产业合作计划”，广和通作为首批合作计划厂商受邀出席本次发布会，共同推动移动终端全时在线能力。

盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25 年营业收入预计为88.11 亿元、109.55 亿元、138.85 亿元，归母净利润分别为6.09 亿元、7.63 亿元和9.90亿元。参考可比公司估值，给予23 年PE 30-35x，对应合理价值区间为23.86-27.84 元，给予“优于大市”评级。

风险提示。上游原材料整体涨价影响成本；车载业务拓展不及预期；集成芯片推广并量产形成替代。

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