百龙创园(605016)：产品结构优化助力业绩提升 新产能投产夯实龙头地位

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投资要点

事件：百龙创园发布2023 年半年报，报告期内实现营业收入41275.68 万元，同比增长5.15%；实现归母净利润9109.96 万元，同比增长16.12%；实现扣非归母净利润8494.67 万元，同比增长14.61%。按最新总股本计，实现基本每股收益为0.37 元，同比下降40.32%。

从单季来看，2023Q2 单季度公司实现营业收入21828.04 万元，同比增长12.10%，环比增长12.24%；实现归母净利润4665.29 万元，同比增长23.67%，环比增长4.96%；实现扣非归母净利润4420.72 万元，同比增长19.71%，环比增长8.51%。

产品结构进一步优化，功能糖干燥项目投产助力产能及盈利能力进一步增长。由于公司产品为发酵法生产，公司可以在一定程度上根据下游的需求调整不同产品的产量，增加附加值更高的产品的产销量。23Q1，公司将益生元系列的产能调整为生产高附加值的膳食纤维产品，并增加高端膳食纤维产品的比例，实现公司盈利能力增长。与此同时，公司年产20000 吨功能糖干燥项目（年产8000 吨粉成品低聚果糖，5000 吨粉成品抗性糊精，7000 吨粉成品聚葡萄糖产品）于2023 年上半年投产，上述产品毛利率较高且市场需求旺盛。随着公司下游客户逐渐突破，可预见新增产能投产后公司的产销量和利润率进一步增长。

首次覆盖，给予“增持”的投资评级。百龙创园主营业务为益生元系列产品、膳食纤维系列产品、其他淀粉糖（醇）系列产品和健康甜味剂产品。公司和下游众多知名食品饮料品牌合作，并为下游提供定制化产品保障客户粘性。

公司的益生元和膳食纤维产量均居全球前列，市占率稳定，且新客户持续突破中，公司20000 吨功能糖干燥项目投产后也将进一步夯实公司在细分添加剂行业的领先地位。与此同时，公司的募投项目30000 吨的可溶性膳食纤维项目在建，预计23 年四季度投产。在健康甜味剂板块，公司的阿洛酮糖产品在公司技术迭代下毛利率不断提升，生产稳定。目前阿洛酮糖的国内应用许可尚在审批中，审批通过后有望打开国内市场。公司15000 吨结晶糖（10000吨结晶果糖，5000 吨阿洛酮糖）建设中，预计23 年四季度投产。以最新股本2.49 亿股计，我们给予2023-2025 年EPS 分别为0.77、1.17、1.48 元的盈利预测，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：产品价格低迷的风险，新建项目投产不及预期的风险，环保政策收紧风险。

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