2023年7月物价数据点评：内需回补推动价格结构性回温

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事项：

2023 年7 月CPI 同比-0.3%，PPI 同比为-4.4%。

平安观点：

7 月CPI 同比收缩，较上月回落0.3 个百分点。其中，食品价格增速由正转负构成拖累；能源、服务和商品价格回升，带动核心CPI 同比增速逆势上行。1）食品价格较快走弱，对CPI 同比的拖累达0.14 个百分点，而6 月为支撑0.55 个百分点。分项中，影响力较大的猪肉、鲜菜价格逆季节性走弱，鲜果、鸡蛋、食用油价格也明显下跌。2）工业消费品价格跌幅收窄。一方面，受国际油价上涨带动，能源价格分项反弹，对CPI 同比的拖累较上月收窄0.14 个百分点。另一方面，部分商品价格止跌回升。“618”促销活动结束，大型家用器具、家庭日用杂品和个人护理用品等价格有所回升，7 月扣除能源的工业消费品CPI 同比降幅收窄0.2 个百分点至-0.3%。3）暑期旅游带动服务价格上涨，对CPI 形成较强支撑。7 月暑期出游大幅增加，带动飞机票、旅游和宾馆住宿价格大涨；除旅游外，居住、家庭服务、教育服务等价格稳中有升，亦有一定助推。

PPI 同比、环比增速均回升。7 月PPI 同比跌幅收窄1 个百分点至-4.4%。

分行业看，PPI 环比跌幅收窄0.6 个百分点的主要原因在于：1）国内政策预期升温，黑色商品价格跌幅收窄。稳增长及粗钢平控政策预期回温，且钢铁淡季需求呈现韧性，高温电煤需求增加。黑色板块对7 月PPI 环比增速的拖累较上月收窄0.34 个百分点。2）国际原油及有色金属价格反弹，化工品价格跌势放缓。石油化工、有色金属板块对7 月PPI 环比增速的拖累分别较上月收窄0.21 个百分点、0.07 个百分点。3）制造业中下游需求有所回补，装备制造、消费制造板块价格持平于上月，未进一步拖累PPI 环比表现。

7 月CPI 增速下探至负值区间，但核心CPI 增速显著回升。物价数据中存在一定结构性亮点，从侧面体现出内需边际回补的迹象。一则，CPI 中出行相关价格上涨，体现暑期服务消费需求回温；二则，居民商品消费有进一步回补迹象，这在CPI 商品分项、PPI 消费制造板块的价格中都有体现。我们预计，7 月或是年内CPI 同比增速的低点，8 月存在由负转正的可能性。一方面，近期国际原油和国内猪肉价格有企稳反弹迹象，对CPI 新涨价因素的拖累有望减弱；另一方面，去年三四季度中国经济受疫情及地产冲击，国际原油价格较快回落， 8 月至12 月CPI 的环比表现从高于季节性转为持续低于季节性。若后续内需能够持续企稳，CPI 同比增速有望进一步回升。结合翘尾因素判断，我们预计8 月PPI 同比跌幅将继续收窄，而后或震荡上行。

然而，年内PPI 同比增速较难回归正增长，对工业企业总体盈利的拖累还将持续。

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