国光股份(002749)：原材料成本下降23H1业绩同比增长 产品登记证布局持续发力

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事件：公司发布2023 年半年报。2023 年H1，公司实现营业收入9.54 亿元，同比增长8.94%；实现归母净利润1.69 亿元，同比增长20.11%；实现扣非后归母净利润1.63 亿元，同比增长24.67%。2023 年Q2 单季实现营业收入6.19亿元，同比减少2.82%，环比增长84.60%；实现归母净利润1.14 亿元，同比增长14.65%，环比增长109.32%。

原药价格持续下跌，23H1 公司业绩同比增长20.11%。上游原材料价格持续下跌，叠加公司控费能力进一步提高，23H1 业绩实现增长，23H1 农药、肥料的营收分别为6.59、2.52 亿元，同比分别增加9.0%、10.6%，毛利率分别为43.12%、36.54%，较22 年分别增加3.6、4.2pct，主要系22Q4 以来上游原材料价格持续下跌所致，根据iFinD 数据，截至23 年8 月4 日，原药价格指数为95.42 点，较年初下跌30.6%。期间费用率方面，23H1 公司销售、管理、财务费用率分别为11.22%、8.65%、-0.68%，同比分别减少0.7、0.3、0.7pct，23H1 公司净利率为19.0%，同比增长2.2pct。

公司农药、化肥的产能丰富、品类多元，持续加强一体化布局。公司现有原药、制剂、水溶肥、生物有机肥/菌肥产能1.45、8.885、1.38、6 万吨/年。另外，截至22 年底，可转债募投项目2.2 万吨/年制剂和5 万吨/年水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目的建设用地场地平整工程均已完成，预计于25 年10 月建成。与此同时，近年来公司通过股权投资全资收购、控股产业链上的重庆依尔双丰、山西浩之大、鹤壁全丰，以保障原药供应来源，加强一体化布局。截至23年6 月，公司对鹤壁全丰的整合已基本完成。

公司是国内植物生长调节制剂登记品种最多的企业，渠道建设持续发力。公司是目前国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业，公司的植物生长调节剂登记证约占国内植物生长调节剂登记证的8.6%。截至23H1，公司共有297个农药产品登记证（其中属生物农药登记共50 个），其中包括124 个植物生长调节剂登记证（含31 个原药）、70 个杀菌剂登记证（含3 个原药）、50 个杀虫剂登记证（含1 个原药）和37 个除草剂登记证（含4 个原药），以及100 个肥料登记证，其中包括62 个登记产品和38 个备案产品（含24 个部级备案）。

与此同时，公司渠道建设逐步完整，营销网络的覆盖面持续增加，截止23H1，公司的经销商超过5,500 个，每个农化经销商下游有若干个乡镇零售商。

盈利预测、估值与评级：当前原药价格回落，原材料成本降低，23H1 公司业绩同比增长。我们维持公司2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为3.04/3.60/4.28 亿元。我们看好公司在植物生长调节剂领域的领先地位，维持“增持”评级。

风险提示：产能提升进度不及预期，农药需求不及预期，成本波动风险。

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