佛山照明(000541)：新赛道有望加速拓展 激励目标彰显信心

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发布股权激励草案，新兴照明及车灯业务加速拓展公司发布限制性股票激励计划草案，其考核目标中24 年营收业绩相较22年均实现高增，关于实现路径，我们认为有以下几点：

1）车灯模组及新兴照明领域扩产：公司将定增扩产一系列新兴照明项目，预计可为公司实现新增营收约16.6 亿元（其中车灯模组6.4 亿元），净利润1.9 亿元，目前车灯模组增长较快，海洋照明及智慧路灯商业模式已经跑通，有望进一步助力完成激励目标；2）外延收并购：国星光电收购盐城东山目前仍在进行中，预计收购完成后将助力其提升LED 封装领域份额。

车灯模组：顺应行业升级趋势，积极扩产拓展新客户公司21 年完成对南宁燎旺收购，向车灯高景气赛道拓展，22 年以来，公司则依托车灯领域积累，大力发展车灯模组产品，同时向新势力客户拓展，目前已与理想、长安、北汽、吉利等众多主机厂建立合作，目前公司车灯模组产能500 万套（仅本部产能，不含燎旺），在手订单2.77 亿元，预计定增项目有望增加产能1600 万套，以满足后续订单需求。

新兴照明：海洋照明&智慧灯杆放量在即

与传统照明相比，新兴照明业务利润率较高且市场前景广阔，有望为公司后续贡献收入及利润新增量。目前公司在海洋照明与智慧灯杆等新兴照明领域已具备较为充足的研发能力，商业模式逐渐跑通，形成部分在手订单（海洋照明0.4 亿元，智慧路灯1.2 亿元），随着后续定增项目扩产，订单规模亦有望进一步提升。

LED 封装：产业链一体化版图明确，封装议价能力有望提升公司并表国星光电，同时国星光电计划收购盐城东山60%股权，LED 封装环节版图逐渐明确。我们认为，LED 封装行业过往由于产能扩张较快叠加需求不景气导致行业利润率下行，后续来看一方面后续疫情对需求侧的影响逐步减弱，同时随着国星收购盐城东山提升份额，有望提升LED 板块议价能力，利润率有望改善。

投资建议：公司照明主业基本盘稳固，受益于线下场景复苏有望迎来修复，同时积极做大照明版图：1）车灯领域收购南宁瞭望，同时扩展车灯模组产能，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作；2）新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，目前商业模式已跑通，在手订单有望实现增长；3）并购整合中上游LED 封装，规模效应下有望持续提升份额。

我们上调公司后续照明板块及LED 板块业务增速，预计 23-25 年公司归母净利润分别为 3.08/4.41/5.28 亿元（23-25 年前值分别为 2.97/4.03/4.74亿元），对应 PE 24.7/17.3/14.4x，维持“买入”评级。

风险提示：新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险

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