景津装备(603279)：财报质量优异的压滤装备龙头 成长空间依然广阔

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压滤机龙头企业，国内市占率超40%。公司位于山东德州，是国内压滤机龙头企业，深耕过滤设备行业30 余年，国内市占率超40%。公司已成为专业成套过滤装备制造商，中国制造业单项冠军示范企业，压滤机国家标准主起草人，连续20 年世界压滤机产销量第一，产品远销世界各地。

盈利能力持续提升，财报表现稳健优异。公司2017 年以来营收及利润持续增长，2017-2022 年公司营业收入CAGR 超过20%，归母净利润CAGR超过32%，2022 年公司营业收入56.82 亿元，同比增长22.17%；净利8.34 亿元，同比增长28.89%；公司销售毛利率稳定在30%左右的同时，净利率水平从9.32%提升至14.68%；ROE（加权）从12.12%提升至22.79%。从现金流看，公司从2013 年至今经现净额持续为正，净利润现金含量多个年份超过100%，2022 年为122.65%；从资产负债率看，公司财务费用2018 年以来持续为负，剔除合同负债（预收账款）后的资产负债率长期维持在20%左右的较低水平，2022 年为22.52%。

成套设备+海外拓展打开新的成长空间。公司投资12.8 亿元过滤成套装备产业化一期项目正在建设中，预计今年10 月投产，达产后年收入可达21.8 亿元，净利润可达3.28 亿元。随着新项目产能的释放，成套设备将成公司重要的业绩增长点。

公司产品远销美国、日本、欧盟等多个国家和地区，在我国压滤机出口金额占比接近30%，2022 年公司出口收入2.72 亿元，同比增长63.9%，毛利率48.68%，高出国内18.77 个百分点，公司目标将景津品牌打造成具有世界影响力的高端过滤成套装备品牌。未来随着海外营销力度的加大以及售后服务网络建设的完善，国际市场有望成为公司业绩的重要增长极。

下游应用市场空间广阔，带动压滤机需求提升。压滤机主要应用于工业生产的固液分离环节，广泛应用于环保、矿物及加工、化工、食品、医药等领域。我们测算23-25 年，污泥领域三年合计新增压滤机设备空间约100 亿元，机制砂水处理污泥领域三年合计新增压滤机设备空间约59 亿元，锂电行业三年合计新增压滤机设备空间约121 亿元。近年公司也在持续开拓锂电、光伏、核能等新能源领域市场以及石墨烯、纳米材料、磁性材料、聚乳酸等新材料领域市场，壁垒更高的新兴领域市场的开拓将为公司提供长期增长动力，同时也将进一步巩固、提升公司的市场领先地位。

投资建议：预计公司2023-2025 年净利润分别为10.6/13.3/16.2 亿元， 对应EPS 分别为1.84/2.31/2.80 元/ 股， 对应PE 分别为17x/13x/11x。公司财报质量优异，成套设备、海外市场打开新的成长空间，未来在新兴领域市场开拓前景广阔，维持“推荐”评级。

风险提示：中板、聚丙烯等原材料价格快速上涨的风险，压滤机下游需求不及预期的风险，行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险。

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