华锐精密(688059)：业绩短期承压 看好后续通用复苏及产能释放

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事件：公司发布2023 年半年报，2023 上半年实现营业收入3.57 亿元，同比+23.42%；归母净利润6236.67 万元，同比-27.35%，业绩符合预期。2023Q2 单季度实现营业收入2.07 亿元，同比+33.53%，环比+37.55%；归母净利润3825.84 万元，同比-17.10%，环比+58.69%。

公司点评：

营业收入稳定增长，产销量同比提升。2023 年上半年，公司积极开拓市场及大客户，推动新增产能落地投产，上半年数控刀片和整体刀具产销量同比提升，营业收入同比增长23.42%。2023H1 公司归母净利润同比下滑27.35%，主要系：1）实施股权激励，股份支付费用增加，确认股份支付费用1563.48 万元；2）可转债利息支出1290.43 万元；3）当前整体刀具在产能爬坡阶段，各项固定成本较高。

毛利率下滑、期间费用率上升，公司净利率短期承压。2023 年上半年，公司毛利率44.82%，同比-4.07pcts，净利率17.47%，同比-12.20pcts；2023Q2 毛利率44.46%，同比-4.73pcts，环比-0.86pcts，净利率18.50%，同比-11.31pcts，环比+2.46pcts。毛利率下降主要系公司整体刀具扩产项目仍在产能爬坡阶段，固定成本较高。2023H1 销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别5.31%/6.06%/8.37%/3.75% ， 同比+2.4/+0.65/+2.09/+3.79pcts，销售、管理、研发费用率上涨主要系公司销售、管理及研发人员数量、薪酬增加，股份支付等费用增加所致；财务费用率上升主要系可转债利息影响，上半年可转债利息支出约1290 万元。

大客户开拓取得进展，直销收入占比提升。在成熟的经销体系基础上，公司加大直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，与国内3C、航空航天、汽车等领域的重点客户达成初步合作。根据公司半年报，2023 年上半年经销收入占比为87.02%，直销收入占比12.98%，对比2022 年同期的8.97%有明显提升，预计未来直销收入占比将不断提高。

看好下半年通用板块景气复苏，产能利用率提升修复盈利能力。当前通用板块处于复苏早期阶段，我们预计下半年有望迎来需求的景气复苏。上半年公司IPO 项目已顺利结项，高价值量刀片产销增长，改善公司产品价格结构。后续随着公司产能利用率提升，摊薄固定成本，同时完善产品矩阵，发挥各业务间协同效应，在下游景气度逐渐提升的背景下，盈利能力有望迎来修复。

下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到股权激励及转债利息等费用端压力较大，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为1.83/2.83/3.95 亿元（原预测值2.31/3.34/4.56 亿元），公司目前股价（2023/08/10）对应2023/24/25 年PE 分别为31、20、14X，我们认为今年业绩承压主要系费用端短期扰动，随着公司下半年大客户导入及订单释放，看好未来成长空间，维持买入评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险；下游需求复苏不及预期的风险；过度依赖大客户的风险；原材料价格波动风险。

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