翔宇医疗(688626)中报点评：疫情后康复需求回暖

投资要点：

公司2023 年上半年实现营业收入3.34 亿元，同比增长51.55%；归母净利润为1.08 亿元，同比增长169%；扣非后归母净利润为9477 万元，同比增长269.41%。经营活动产生的现金流量净额为1 亿，同比大幅增长450.10%。基本每股收益0.68 元。

公司是国内康复医疗器械行业内研发引领型企业。主要布局康复评定（包括评估肌力，神经障碍，功能损失程度等），训练康复（包括运动，主被动训练等康复训练设备），理疗器械（包括声光电测热设备，物理康复医疗设备），护理器械，辅具系列五大类业务。截至到2023 年上半年，公司累计获得293 项医疗器械注册证/备案凭证。

(相关资料图)

康复医疗支持政策密集出台。2021 年6 月，八部委发布《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，《意见》提到要加强康复医院和综合医院康复医学科建设。要科学统筹区域内公立医疗机构和社会办医资源，合理增加康复医院数量。原则上，每个省会城市、常住人口超过300 万的地级市至少设置1 所二级及以上康复医院；常住人口超过30 万的县至少有1 所县级公立医院设置康复医学科；常住人口30 万以下的县至少有1 所县级公立医院设置康复医学科门诊。2021 年12 月，工业和信息化部等10 部委联合印发《“十四五”医疗装备产业发展规划》，重点发展针刺、灸疗、康复等中医装备，妇幼健康及保健康复装备等；2022 年1 月，国家卫健委、全国老龄办、国家中医药管理局联合印发《关于全面加强老年健康服务工作的通知》，鼓励医疗资源丰富地区的部分一级、二级医院转型为护理院、康复医院等，鼓励多方筹资建设基于社区、连锁化的康复中心和护理中心，鼓励有条件的基层医疗卫生机构根据需要设置和增加提供老年护理、康复服务的床位，鼓励二级及以上综合性医院提供康复医疗服务；2022 年7 月，国家卫健委等11 部门联合印发《关于进一步推进医养结合发展的指导意见》明确提出，各地要优化医疗资源布局，通过新建、改扩建、转型发展等方式，加强康复医院、护理院（中心、站）和安宁疗护机构建设；2023 年2 月，国家卫生健康委办公厅印发《2023 年国家医疗质量安全改进目标》和各专业2023 年质控工作改进目标，明确要求“提高住院患者早期康复介入率”，并在核心策略方面提出“建立由康复医学科与骨科、神经内科、重症医学科等临床科室组成的早期康复介入多学科团队，按照临床康复一体化模式展开工作”，“明确相关质控数据提取、监测方法及评价机制，将目标改进情况纳入科室绩效考核”等，为全院临床康复一体化的规范化发展提供了具体指导建议和数据监测、评价机制基础。2023 年4 月，国家卫生健康委发布了《国家卫生健康委办公厅关于进一步推进加速康复外科有关工作的通知》；2023 年5月，国家中医药管理局、国家卫生健康委联合印发《关于开展全面提升医疗质量行动（2023-2025 年）的通知》，其中在2023-2025 年各省行动效果监测指标体系中，将提高“早期康复介入率”纳入医疗行为质量的考核范围。国家政策密集出台，将从国家层面助力康复医疗领域快速发展。

后疫情时代，康复需求快速恢复。2022 年疫情影响，康复，人员设备，科室建设，都停滞延缓，疫情后，加速恢复。2022 年第二季度，公司实现营业收入1.92 亿元，环比一季度增长34.27%，同比增长41.09%，归母净利润0.70 亿元，环比一季度增长84.21%，同比增长128.65%。在业绩大幅增长的同时，上半年公司销售费用率为23.35%，较上年同期下降8.13 个百分点；管理费用率19.17%，较上年同期下降9.1 个百分点；销售费用率和管理费用率的下降也反映了公司产品旺盛的需求。财务费用率为-4.07%，较上年同期增加1.9 个百分点，但仍为负值。

考虑到我国老龄化程度的加剧，加上政策支持，我国康复市场仍将呈现加速增长态势。公司中报数据显示，KPMG（毕马威）预测，至2025 年，我国康复医疗行业市场规模将突破2000 亿元。

作为行业内研发的引领者，翔宇未来的业绩增长可期。

7 月19 日，公司推出2023 年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票180 万股，占草案公告时公司总股本的1.125%。首次授予的价格为每股32 元。是8 月11 日收盘价39.65 元/股的8 折左右。根据计划，公司设定的2023 年业绩考核目标为：以2022 年营业收入为基数，2023 年营业收入增长率不低于50%;或者以2022 年扣除非经常性损益的净利润为基数，2023 年扣除非经常性损益的净利润增长率不低于70%。股权激励计划彰显公司对未来发展的信心。8 月11 日，公司公告称拟使用超募资金以集中竞价交易的方式回购公司股份。回购资金总额不低于人民币8000 万元（含），不超过人民币16000 万元（含），回购价格不超过人民币65.00 元/股（含）。

弗若斯特沙利文日前发布《中国康复医疗器械市场研究报告》指出，随着居民生活水平的提高和医疗保健意识的增强，医疗器械产品需求持续增长。中国康复医疗器械市场规模由2017 年的225.0 亿人民币增长至2021 年的450.3 亿人民币，其复合年增长率为19.0%。预计随着国内老龄化的加剧，行业将保持20-25%之间的加速增长态势。公司产品品类多，单价低，且为康复科室建设的刚需，预计后续销售将跟随行业增长。

预计公司2023 年EPS 预计为1.19 元/股，24 年EPS 为1.37 元/股，25 年EPS 为1.79 元/股，应昨日收盘价39.65 元，动态市盈率分别为33.32 倍，28.94 倍和22.15 倍，给予公司“增持”的投资评级。

风险提示：政策风险，订单获取和确认的不确定性风险，研发进度不及预期风险

关键词