思瑞浦(688536)：23H1业绩持续下滑 静待下游需求回暖

(资料图)

事项：

公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入6.12亿元，同比下降38.68%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降94.01%。剔除股份支付费用影响后，实现归母净利润为0.56亿元，同比下降85.93%。

平安观点：

终端市场景气度不佳，客户需求下降拖累23H1业绩：公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入6.12亿元，同比下降38.68%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降94.01%。公司信号链芯片实现销售收入4.81亿元，同比下降31.03%。电源管理芯片产品实现销售收入1.28亿元，同比下降57.63%。公司信号链芯片收入占比为78.53%，电源管理芯片收入占比为20.85%。公司信号链芯片产品毛利率为56.63%，较上年同期减少5.26个百分点；电源管理芯片产品毛利率为47.90%，较上年同期减少2.18个百分点。2023年上半年公司综合毛利率为54.74%，较上年同期减少3.58个百分点。

持续加大研发投入，注重知识产权保护：从费用端看，2023年上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为6.52%（ +3.49pct YoY ） 、8.94% （ +3.67 pct YoY ） 、-2.08% （ -1.90 pctYoY）和46.26%（+16.45 pct YoY），其中研发费用大幅上升，主要由于公司研发人员及薪酬增加所致。截至2023H1，公司研发技术人员数量增加至508 人， 同比增长34.39% ， 研发技术人员占公司员工总数71.15%，其中研发人员中硕士及以上学历人员340人，占研发技术人员总数的66.93%，公司中长期发展所需的人才基础进一步夯实。公司重视知识产权保护。截至2023H1，公司累计申请发明专利256项，实用新型专利29项，集成电路布图设计专有权105项。公司通过专利布局，为技术创新构筑知识产权护城河。

持续完善产品线，开拓新领域和新市场：在产品端，公司主营产品为信号链芯片、电源管理芯片、嵌入式处理器等，2023年上半年，公司中高端DC/DC开关电源产品、PMIC产品量产，逐步贡献收入。多款宽电压输入的降压DC/DC变换器、升压DC/DC变换器开始送样，可广泛用于汽车、通讯和工业领域，同时公司MCU的第一款产品已在智能家居客户端进行验证。在市场端，公司积极拓展工控、汽车、光伏、储能等市场，并取得成效。同时公司和国内领先的SoC公司强强合作，配合推出国产化参考设计，助力机器人、汽车座舱信息娱乐系统国产化，提高方案竞争力。公司车规产品进展良好，已有50余款产品上市。

投资建议：公司是国内领先的模拟芯片设计企业，主营产品为信号链芯片、电源管理芯片和嵌入式处理器等，广泛应用于新能源汽车、工业自动化、通信设备、医疗器械、智能家居等下游领域。当前半导体仍处于周期下行阶段，公司模拟产品的下游应用领域暂未看到明显复苏迹象。基于公司2023年半年报及下游应用市场需求情况，我们下调公司盈利预期，预计2023-2025年归母净利润分别为1.53、1.87和2.51亿元（前值分别为3.72、5.06和6.79亿元），2023-2025年EPS分别为1.28、1.56和2.09元，对应8月11日收盘价的PE分别为170.8、139.9和104.5倍。公司在信号链和电源管理芯片双轮驱动的发展模式上，逐渐融合嵌入式处理器，为客户提供更全面的芯片解决方案，致力于成为一家模拟与嵌入式处理器的平台型芯片公司。基于公司国内模拟芯片领域的龙头地位，我们看好公司芯片平台型建设带来的全方位发展，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司信号链产品与电源管理产品主要应用于泛工业和通讯领域，如果下游市场需求放缓，且公司新领域拓展不及预期，公司的营收情况可能会受到不利影响；（2）国际贸易摩擦的风险：近些年，国际贸易摩擦不断，中国不少企业受到美国出口管制，一旦国际贸易摩擦的情况持续或进一步加剧，公司可能面临经营受限、订单减少或供应商无法供货等风险；（3）技术持续创新能力不足的风险：如果公司未来研发资金投入不足或研发进度低于预期，则可能致使公司产品及技术被赶超或被替代，进而导致公司已有技术和产品的市场竞争力下降，给公司业务带来不利影响。

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